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  山东鲁北化工股份有限公司（以下简称“鲁北化工”或“公司”）是山东鲁北企业集团总公司独家发起，采用募集方式于1996年设立的股份有限公司，同年7月在上海证券交易所挂牌交易（股票代码600727）。主要生产高效磷酸二铵、硫酸、水泥、复合肥料、原盐、溴素及溴系列产品等，是目前世界上最大的磷铵、硫酸、水泥联合生产企业，全国最大的磷复肥生产基地和石膏制硫酸基地。

  3月27日，鲁北化工公布了2012年年报：2012年公司实现营业总收入84502万元，同比减少12.12%；实现营业利润3989万元，同比减少39.70%；实现归属上市公司股东的净利润1853万元，与去年追溯调整合并报表后相比减少62.30%。公司2012年业绩下滑的主要原因是国内经济增速放缓导致的市场需求萎缩，以及公司2012年6月将6万吨氯碱生产线交割给鲁北集团，降低了该项目营业收入。2012年6月，公司完成溴素生产装置和鲁北盐化股权两块资产的注入，公司资产质量已得到不断提高，预计2013年公司业绩将迎来拐点。此外，值得投资者关注的是，公司将利用其地理、区域、资源优势发展海洋产业链，推动传统产业向产品深加工发展，借助行业回暖时机重新驶入高速发展的快车道。

  短期业绩下滑，长期趋势看好

  2012年鲁北化工全年累计实现主营业务收入79179万元，同比下降14.47%。我们认为公司主营业务下降主要是由于去年6月公司将6万吨氯碱生产线交割给鲁北集团，从而使该项营业收入较上年度减少9670.26万元，此外部分化工产品销售市场疲软导致销售业绩较上年下降，影响了营业收入。

  从收入结构来看，传统化工产品磷铵、原盐是公司主要的收入来源，2012年分别实现营业收入39983万元、15657万元，占营业收入比例47.32%和18.5%；氯碱产品由于生产线的交割2012年仅实现营业收入4262万元，比去年同期减少69.41%；硫化钾、溴及溴化物受去年市场需求低迷影响价格下滑，2012年分别实现营业收入4556万元和2736万元，分别占营业收入的5.39%和3.24%。

  2012年，公司注入溴素生产装置和鲁北盐化股权两块资产，形成海洋产业链条雏形，项目运行后，将带来原盐年实际产能60万-70万吨，溴素年实际产能2000吨的经济效益，大幅提升公司收入水平，对公司今后的盈利能力有较大的支撑作用。

  图1：2012年鲁北化工主营业务构成

  资料来源：公司年报、怀新投资

  2012年公司实现净利润1853万元，同比去年出现了较大幅度下滑，主要原因是受欧债危机影响，国际国内经济增速放缓，国内市场需求低迷，导致部分化工产品市场销售疲软，产品毛利大幅下滑，尤其是硫酸钾，毛利率较去年同期减少了17.22个百分点，对公司净利润产生了不利影响。

  公司在原有基础上对现有磷铵副产磷石膏制硫酸联产水泥装置进行工艺优化、技术改造，实现节能降耗、降本增效，提高了公司产品科技含量和附加值，这部分价值需要留待长期确认。此外，鲁北集团注入的溴素生产和鲁北盐化两块资产的毛利较高，是十分优良的资产，对增厚公司业绩有着重大意义。而且公司还做出2011年2389万元、2012年7390万元、2013年8735万元利润额的盈利承诺，这说明公司上下普遍看好公司的发展前景，并对未来的业绩增长充满信心。因此，基于上述理由我们认为鲁北化工2013年净利润大幅增长是大概率事件。

  图2：近三年公司营业收入及净利润水平（单位：元）

  资料来源：公司年报、怀新投资

  重视自主研发，铸造技术优势

  报表显示，2012年鲁北化工的管理费用为4917万元，占营业收入的5.82%，较上年增长7.36%。管理费用增加主要因为公司加大技术研发，有助于公司产业竞争力的上升，从而有利于公司的长期发展。

  目前，公司已拥有自主知识产权和自身特色的石膏制硫酸联产水泥技术，该技术达到国际领先水平，另外还取得了“用于石膏分解生产二氧化硫的方法及装置”、“石膏分解工艺及装置”、“石膏窑外分解工艺与装置”、“磷酸生产工艺”、“石膏生产硫酸和水泥的改进生产工艺”、“石膏制酸炉气净化酸性污水的处理方法及装置”、“无外排海水脱硫综合利用的方法”等专利技术，为公司发展循环经济、走可持续发展道路奠定了技术基础。

  此外，公司根据自身发展需要，完善了内部管理制度，有效降低了产品的生产成本和公司的经营风险，理顺了企业内部管理体制，杜绝了生产经营的各种漏洞，为公司整体运营的规范化、效率化提供了有力的保障。

  图3：近两年公司期间费用情况（单位：万元）

  资料来源：公司年报、怀新投资

  “循环经济”模式优势显著，

  为长期发展打下坚实基础

  鲁北化工目前拥有“磷铵硫酸水泥联产”、海水资源深度梯级利用两条循环经济产业链，形成了“资源-废料-原料”资源多次利用的良性循环，已初步形成了鲁北独有的循环经济模式。在“循环经济”模式下，公司利用各个产业链内部和产业链之间的共生关系，降低产品成本，增加经济效益，通过对各个产业链之间物质循环、能量多级集成使用和信息交换共享，增加公司产品的经济附加值，对公司提升盈利能力和利润空间产生深远影响。

  2013年，公司将依托黄河三角洲高效生态经济区和山东半岛蓝色经济区叠加带的区位优势，近靠黄骅大港、津汕高速和修建在即的黄大铁路的交通优势、临港地区丰富的海水资源优势，围绕“循环经济”模式，推动传统产业的改制升级，推进具备市场竞争力的新产品和新项目建设，实现梯级多元化发展。

  公司继续对现有磷铵副产磷石膏制硫酸联产水泥装置进行工艺优化、技术创新，实现装置的降本增效、增加新品种、提高效益。同时继续优化化肥产品结构，围绕复混肥专用化、多元化、长效化的发展目标，开发研制新产品，将鲁北打造成低碳生态环保型国内最大的磷复肥生产基地和石膏制酸基地。此外，鲁北化工在海水养殖、溴素深加工、原盐深加工、苦卤资源综合利用及海水深度梯级利用等方面继续发展，打造全国最大的高效、生态、循环型海洋产业基地，增加经济效益。

  行业回暖迹象初现，

  为公司长期良性发展提供有力支撑

  化肥行业受春耕市场以及冬储增加影响，市场需求增强，部分产品价格出现上调，预计后期行业在原料价格的刺激下和冬储需求潜力下将维持震荡上行态势。水泥行业2013年新增产能将大幅减少，预计全国新增产能约1亿吨，增速较2012年下降约6%，同时房地产与基建投资企稳回升拉动水泥需求增长，行业供需关系将有所改善。在溴素行业，由于成本居高不下，导致溴素产量减少、市场需求增加，因此溴素价格维持在一定高位将是2013年全年常态。原盐市场上，国内价格走势仍以平稳为主略有上升，随着石油和化工产品的市场需求的较快增长，产品价格仍有较大的上调空间。2012年公司业绩下滑的一个重要原因是行业市场需求萎缩，未来随着行业逐渐回暖，公司有望实现良性的增长态势。  （深圳市怀新企业投资顾问有限公司）（CIS）