证券时报多媒体数字报

  供过于求导致国内食糖市场长时间处于高库存的压力之下，在消费迟迟不见好转而国际糖价持续下跌的背景下，单纯依靠国内收储只会减缓价格下跌的速度，而起不到支撑价格并带动价格实质性好转的作用。

  2012/2013榨季全社会总供应量为2028万吨，期末库存达到693万吨，同比增加165万吨；我们认为2012/2013榨季食糖市场将始终处于高库存的压力之下，现货价格不具备明显反弹的条件。预计2012/2013榨季单月产量高峰为1月份的343.45万吨，工业库存高峰出现在3月份的概率最大，截至5月底的工业库存量超过500万吨。在供需形势较为悲观的情况下，制糖企业平均生产成本继续下滑扩展了糖价下跌的空间。

  2012/2013榨季，广西主产区甘蔗收购基准价格为475元/吨与每吨一级白砂糖平均含税销售价格6580元/吨挂钩，我们认为其平均制糖成本为5650元/吨。根据目前的政策形势，如果本榨季最终以6100元/吨的价格收储360万吨，按照1300万吨产量估算，剩余940万吨食糖的平均成本则只有5480元/吨。

  虽然2013/2014榨季国内食糖减产的概率很大，原因是甘蔗收购价格下降使得糖料种植面积减少，但是由于期初库存庞大、进口仍维持高赢利状态等影响，国内食糖供需形势并没有任何乐观氛围。保守估计，2013/2014榨季国内食糖总供应量为2143万吨，同比增加115万吨；期末全社会总库存为763万吨，同比增加70万吨。基于前面的预期，单纯从国内供需形势来讲，新榨季如果国家不进行收储，那么显然产业链难以自行解决过剩问题；而庞大的国家储备已经面临严峻考验，进行更大规模的收储似乎更加难以预期，而这都是之前任何时期都没有遇到的新情况。总体上，市场依然需要国家实行收储来缓解价格下跌。

  在供给严重大于需求的时期，国内产量下降对价格的支撑效果非常不显著；而收储政策也只能起到缓解价格下跌的作用，还不足以强大到推动价格上涨。

  我们认为解决国内糖价下跌的关键因素来自于国际糖价，主要表现为内外价差收窄促使进口量下降、买涨不买跌的心理推动产业链中下游消费和补库热情、示范作用强化价格上涨过程。原糖价格按照18美分/磅计算的进口配额内白砂糖价格为4600元/吨、配额外价格为5850元/吨。国际糖价每上涨10%，国内进口糖价格就增加350-400元/吨；而当国际糖价上涨至22美分/磅以上，对应的配额内进口价格就达到5400元/吨，接近目前的现货价格。不过，我们认为国际糖价短时间出现明显上涨的概率不大。

  总体上，由于过剩量异常庞大，单纯依靠现有规模的收储还难以真正解决国内糖价长期下跌问题。未来2-3个月，我们并不认为糖价会有效突破本榨季以来的高点，糖价依然将处于区间整理或者缓慢下跌的状态，直到国际糖价或者政策方面存在超预期情况的出现。 （作者系国泰君安期货分析师）