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  在监管层放话放宽创业板行业限制之前，不少PE机构已先行一步，在相关行业展开了投资布局。这也意味着，那些注重早期投资的PE有望进入收获期。而另一方面，在这样的变局中，我们也看到了PE行业投资理念的变化。

  证券时报记者 胡学文

  随着创业板放宽上市企业行业限制，可以预见的是，将有越来越多的新兴行业公司亮相资本市场。其中，有些公司所属行业在当前看来或许还会有些“非主流”。不过，对先知先觉的私募股权投资机构（PE）来说，这并不是问题。哪里有机会，哪里就会有“埋伏”。

  事实上，在监管层放话放宽创业板行业限制之前，不少PE机构已先行一步，在相关行业展开了投资布局。这也意味着，那些注重早期投资的PE有望进入收获期。而另一方面，在这样的变局中，我们也看到了PE行业投资理念的变化以及整个行业转型的萌芽。

  放宽限制：

  源头更有活水

  深交所总经理宋丽萍在今年全国两会期间公开表示，创业板首次公开募股（IPO）从战略性新兴产业放宽至所有行业的时机已经成熟，建议修订相关规则，让所有行业都有机会在创业板上市。创业板推出的背景是为了应对国际金融危机，支持战略性新兴产业，所以推出之初在行业方面有一些倾斜。目前创业板推出已经三年多了，市场希望创业板是所有行业的创业板，应该给所有行业机会。

  而深交所最新发布的报告中也明确提出，要修订创业板发行审核条件，放宽行业限制，支持战略性产业利用创业板发展壮大。支持文化创意、现代服务、“三农”以及服务小微企业的中小金融机构上市发展。

  有关人士对证券时报记者表示，关于创业板行业限制的问题，在实际操作中其实已经早有突破，并没有那么严格。

  事实上，此前已有业内人士建议对创业板公司所属行业进一步放开，不以具体行业为限制，而是以拥有自主创新能力为主要衡量指标，比如，一些传统行业中的自主创新企业、细分行业的龙头企业等，定位于支持创新型中小企业发展的创业板市场都应该考虑接纳。更有市场人士大胆建议，未来可以探讨通过修改《证券法》等规定，让那些暂时亏损但是亮点突出的科技型、创新型企业也能够登陆创业板。

  在市场各方持续呼吁之下，监管层在多个公开场合表示，对于放宽创业板行业限制达成一致，目前只待具体规则修订。

  春江水暖：

  PE早已先行

  资金的嗅觉总是更为灵敏。监管层将放宽创业板行业限制的呼声尚未落定，早有PE先行。梳理查询PE机构投资案例可见，在跳出行业限制窠臼，寻找新兴行业投资机会的道路上，业内早有先行者。

  以深圳市创新投资集团有限公司为例，在IPO停摆的5个月里，深创投先后投资了蒙药股份、华大基因等企业。虽然从大行业来看，上述企业都不是来自于新兴行业，但均不乏特别之处。如蒙药股份是目前国内最大的蒙药生产基地，是集GAP种植、生产、销售、研发于一体的现代化民族制药企业。深创投总裁李万寿表示，看好蒙药股份的上市前景，主要看重其在细分领域的龙头地位、具有一定的资源优势与品牌优势、管理团队优秀以及良好的成长性。此外，2013年1月，深创投还投资了参与人类基因图谱工作的华大基因，这也是一家很有特点的高科技公司。据悉，参与该项投资的还有光大控股、红杉等多家知名机构。

  而早在去年，深创投对性用品行业的一笔大额投资也吸引了各方广泛关注。2012年6月，深创投向温州爱侣保健品公司投资了3亿元。据悉，双方从2008年开始接触，历时4年，这也是中国目前最大的一桩性用品行业融资案例。

  除深创投外，达晨创投在投资新兴行业尤其是独具特点的行业方面也不乏手笔。比如，公关第一股蓝色光标、鸭脖第一股煌上煌都是其经典案例。放宽创业板行业限制的监管层表态声音刚落，达晨创投就再度出手落子一家咨询行业公司。

  今年3月13日，慧聪研究（HCR）在北京宣布其获得达晨创投5000万元融资。据了解，这是目前国内市场研究行业中最大一笔融资。而在去年早些时候，达晨创投还出资入股了手机二维码领先企业灵动快拍，所属行业也绝对十分“新兴”。

  上述知名PE机构在新兴产业投资道路上的先人一步，一方面可能源于对市场政策的领悟和节奏把握，但更多还是出于自身对于PE投资的理解。

  事实上，不少投资界人士此前都对创业板定位颇有争议。比如天相投顾董事长林义相就认为，创业板某种意义上办成了小小板。而国内某大型PE机构负责人也曾直言，从当前创业板已上市公司来看，与中小板定位差别不大，需要在创业板进一步发展过程中去逐步解决。

  悄然转型：

  投资理念生变

  随着PE机构在新兴行业不断展开投资布局，一些PE的投资理念也悄然出现了变化。

  有PE机构人士告诉证券时报记者，随着IPO停摆，对所谓的Pre-IPO（上市前）项目争夺已经有所降温。最直接的体现就是在PE机构的内部投委会上，以前挖空心思按照什么企业能够最快上市决定是否投资的思路有所松动，尤其是为了追逐拟上市项目不计成本高市盈率投资入股的现象大为减少。“因为即便是投资了所谓的Pre-IPO项目，新股发行渠道收窄的现实也让结果很难预料。”上述PE机构人士表示，PE行业现在都在努力向两端扩展——朝前端走和朝后端走，也就是说，投资早期和从事并购。

  该人士认为，以前大家说投资朝早期走，其实多停留在口头上，毕竟在IPO渠道收窄之前，一、二级市场的简单套利机制还没有失灵。如今则是市场倒逼加自身转型需要相互结合，让越来越多的PE开始真正琢磨如何从早期项目那里赚企业成长价值的钱。

  达晨创投董事长刘昼认为，现阶段PE的投资策略总结起来就是回归本源：企业成长性是投资的灵魂，不能简单地赚一、二级市场的差价；判断项目的核心要素是持续的成长性和未来的发展空间。深创投总裁李万寿也表示，现阶段深创投的基本策略是放慢节奏、投资精品、专注回报，开发新的、回报较高的基金投资品种。

  至于朝后端走的并购，除了以天堂硅谷为代表的与上市公司合作成立产业并购基金的模式外，与以往略有变化的是PE控股型并购越来越多。易凯资本CEO王冉对此深有感触，“现在易凯内部在讨论任何潜在新项目时，问的第一个问题已经发生了改变。现在会问：这是一个控股还是非控股交易？这也反映出市场中正在悄然发生的某种变化，那就是涉及控股权的交易越来越多。”

  ·链接·

  PE另类投资案例

  案例一：

  看好“停”出来的机会

  城市停车场基金面世

  案例：

  华润集团旗下的华润金融控股集团有限公司与荷兰养老金资产管理公司——荷兰汇盈投资亚洲有限公司，于今年2月份共同宣布成立“华润城市停车场投资有限合伙企业”（下称“投资平台”）。荷兰汇盈投资为全球最大的养老基金管理人及房地产基金之一。该投资平台计划于中国一、二线城市的核心地段，通过大规模开发及收购多元化停车场资产，从而捕捉停车场停车位供需严重失衡带来的巨大商机，成为专注于中国停车场市场的最大投资平台。

  据报道，该投资平台首期筹资2.65亿美元。其中，华润集团及荷兰汇盈投资以基石投资者身份，各承诺出资1.2亿美元。这只地产概念基金的其他投资者还包括麦格理资本和停车场管理与营运商威信停车场。该投资平台计划获取华润集团现有的种子资产作为其初始投资项目，同时也计划在市场上收购合适的资产。

  点评：

  中国汽车市场的飞速发展不仅为相关产业带来了显性的投资机会，也为善于寻找和发现机会的PE带来了隐性的投资门道。在中国内地一、二线城市，有车族时时遭遇停车难。这里也难，那里也难，让大家都很烦。不过，有人不烦。当停车场成为炙手可热的稀缺资源，有心的PE进场了。别问机会有没有，就看眼光独不独。

  案例二：

  与寺庙合作

  PE投资“祭祀业”

  案例：

  据媒体报道，一款名为“中金赛富朝阳产业基金”的项目目前正在通过不同渠道推介。该基金最大的亮点在于，这是一款曲线涉水寺庙投资的PE产品，并承诺预期收益率第一年不低于15%，第二年不低于16%，第三年不低于17%。

  该基金采取有限合伙模式，投资标的为浙江大慈文化公司股权。据称，这家标的企业主要从事寺庙祭祀行业投资，对传统的殡葬行业进行产业升级。因此，该基金也被称为“寺庙基金”。该基金计划募资规模5000万元，存续期3年，资金托管行为平安银行。自然人出资门槛为300万，机构出资门槛为500万元。

  据报道，这笔投资的主要业务模式为，在与寺庙达成合作协议后，浙江大慈文化公司出资参与寺庙的扩建项目，核心是参与建设存放逝者骨灰龛的特定殿堂等，而采取“塔葬”或“殿葬”方式往往会有一部分“认捐款”，这些款项即为大慈文化公司投资主要的回报来源，这只基金将从中间接获取寺庙投资回报。

  点评：

  庙亦有道。投资市场永远不乏想象力。不过，也有业内人士认为，这样的项目虽然具有一定创新性，但难以规模复制。毕竟，庙宇道观等宗教场所的商业化，一直是一个比较敏感的话题，法律边界比较模糊，也存在着较大的政策风险。  （彭妮 整理）