证券时报多媒体数字报

  2011年后，消费逐步取代投资成为中国经济最主要的推动力。当前，消费与国内生产总值（GDP）的占比只有50%左右，大多数成熟市场消费占比超60%，中国消费占比还将稳步上升，这意味着消费的整体增速还将快于GDP增速，消费股受益有望持续。

  消费股强势有望持续

  Wind数据显示，恒生消费品制造业成分股当前总市值加权平均最近12个月市盈率为26倍，而2011年时为22倍，估值小幅扩张是消费股表现出色的重要原因。

  不仅是港股，过去几年，A股、美股，消费类股票的表现整体都好于周期性股票。历史规律中，股市向好时周期类股表现往往更出色。过去几年持续上涨的美国股市，2011年以来包括消费在内的防御性行业整体表现跑赢周期类行业20%之多。

  金融危机前全球经济年均增长3.5%左右，2011、2012年全球经济增速都不到3%，2013年预期经济增速也只有2.4%，这样的经济增长水平，周期类股票要想有出色表现比较困难。当中国的经理人价格指数（PMI）指数稳稳突破52的水平之前，消费类股的相对强势依然有望持续。

  不过，消费板块各子行业分化还是非常大。如百货业，因受电子商务冲击，2011年以来整体调整。子行业快速增长，市场占有率稳步提升，公司盈利高速增长是过去几年香港消费牛股的共同特征。

  香港消费股增长有赖内地

  香港许多本地消费股过去几年不断创出历史新高。我们认为，香港本地消费股的优异表现主要受益于：全球范围内经济增长乏力导致资金偏好消费股；消费股本身业绩稳健增长；资金对于内地经济的担忧令香港本地公司有所受益。

  2009年中以来，香港恒生指数的表现远好于国企指数，其中超半国企股和红筹股，香港本地股表现大幅好于内地公司股票。尽管如此，实际上很多香港本地公司的发展有赖内地经济。

  数据显示，内地到香港旅游的人数逐年增加，增速远高于其他国家和地区。2001年，内地游客只占30%，如今已超70%，令香港本地消费增速一直处较高水平，香港本地公司，尤其是珠宝、化妆品等高端消费品公司因此受益。比如，莎莎国际香港的同店销售额年增长在15%左右，其中内地游客贡献显著。

  另一方面，许多香港本地公司除在香港本地发展外，也积极拓展内地业务以期复制香港成功运作模式。如大家乐集团内地业务收入增速超过20%，香港业务增速只有4%-10%，美国业务则停滞不前。尽管内地业务占比还较低，但增长却是最快的，开店扩张多在内地。

  香港本地消费股有成熟的运作模式，尽管香港本身市场扩展空间有限，但如果这种模式能够在中国内地市场成功复制，则香港本地消费股存在着较大市值想象空间。不过，好的子行业和好的管理才是股票上涨最重要的因素。

  由于香港本地消费股近年走势较好，很多股票估值水平比两年前扩张了30%甚至更多，相比整体市场的估值溢价水平也明显上升。不过，考虑到未来的成长空间，香港本地消费股当前的估值水平并没有显著高估，而由于全球经济增长疲弱的格局还会持续，消费类股受追捧的趋势还会持续。 （作者系东航金融研究员）