证券时报多媒体数字报

  二季度需更注重防御

  华福证券研究所：我们认为，二季度我国经济增速仍有望在曲折中继续反弹。经济基本面的中长期较好预期仍有望继续为A股市场提供支撑。货币政策可能继续向紧的方向小幅调整。政府投资有望持续增加，最终会带动民间投资，并将提升居民消费能力，这为二季度把握A股市场投资机会提供了线索。 二季度行情可能属于全年行情承上启下的一个阶段，2444点可能成为上半年的行情高点。但经过二三月份的活络之后，二季度实际下行的空间不大，季度走势更可能体现为区域震荡的方式，通过一个阶段的技术休整，为下半年展开第二阶段升势蓄积做多动能。

  二季度的资产配置上，诸多不确定性因素尚待明朗和转型改革的渐进性决定了大类资产配置需要更加注重防御性，低风险资产对于平衡资产配置整体风险的重要性较此前更为突出。在市场上下空间皆不大的背景下，建议从防御、高增长、金融大发展三个维度关注市场机会。

  盈利和估值

  短期不支持市场上涨

  招商证券研发中心：我们认为，房地产调控和影子银行的清理整顿，将使经济复苏的预期和流动性的宽松程度都出现弱化，盈利和估值两个方面目前均不支持市场上涨，维持谨慎看法。

  二季度将看到房地产成交量将回落。近几年来，房地产调控政策尽管没有从根本上扭转房市上涨的大格局，但基本上每次房地产调控政策都能在一定期限内改变购房者的预期、遏制房地产成交、改变房价上升的节奏。此次，我们也相信，随着各地楼市调控细则的落实，二季度将看到房地产成交出现回落。一旦房地产成交量出现萎缩，房地产企业拿地、开工和投资的预期都可能发生改变，从而影响房地产投资以及经济增速；另一方面，也会加重地方政府的资金紧张，基础设施投资将受到影响。从产业链角度看，必然波及建材、机械、钢铁、有色、煤炭等行业。

  二季度大概率还将看到社会融资额的回落，经济复苏预期和估值都会受到影响。根据人民银行和银监会的统计数据，这次对影子银行的清理将涉及在社会融资总量占比17%的信托贷款、委托贷款。

  近年来，随着央行对信贷规模的限制和对其他融资方式的鼓励，信贷规模对于经济周期的指示意义有所削弱，而社会融资规模对于经济复苏的指示意义增强，去年四季度至今年一季度经济的弱复苏其实就是在社会融资额回升的前提下实现的。反之，对诸如信托贷款、委托贷款等非标准化产品的清理将直接对社会资金的总供给形成负面冲击，这至少会影响到市场本就悲观的经济复苏预期。而且，理财产品规模收缩和监管加强将提升融资难度和风险溢价水平，遏制估值提升。

  综合看，我们暂时维持对市场谨慎的看法，房地产调控和影子银行整顿将弱化经济复苏预期、弱化估值提升的可能性，在这两个基本面不利的背景下，IPO（新股发行）开闸的预期则会加重市场的负面影响。行业配置方面，建议超配电力、医药、食品饮料。中期内，待房地产调控、影子银行整顿和IPO等不利因素一一得到解决和消化后，市场有望在二季度末期迎来转机。

  等待经济数据

  提振投资者信心

  东北证券：当前制约股指上涨的除银行、地产等政策调整因素外，对于经济的信心缺乏也是主因，并从周期性行业阶段性表现中有所体现。市场信心的缺失是影响股指走势的重要因素。目前，能够提振投资者信心、增强市场吸引力的条件主要表现为业绩的超预期增长以及经济数据的真实向好。实际上，4月中旬公布的3月数据将是短期投资者关注的重点，也将决定部分资金走向。

  从目前市场对一季度经济预期看，整体认为一季度国内生产总值（GDP）或将在8%左右，我们预期一季度有望回升至8.0%上方，有望达到8.2%，因此，经济整体上可能并不像市场预期的那样差。从前两个月工业企业利润增速看，回升力度也较大，表明经济增长的格局并未改变。短期看，3月采购经理指数（PMI）即将公布，这也有望成为稳定市场信心的有利因素。而在4月更多的行业以及经济数据将对经济走势进行不同角度的验证，在此过程中，部分有利因素值得关注。 （陈刚 整理）