证券时报多媒体数字报

  两会之后，我们认为观察近期政策方向变化与A股影响应该从两阶段框架出发：从政策风险到资金成本是第一阶段，从资金成本到企业盈利（即增长前景）是第二阶段。

  在短期内，我们仍将处于前期政策变动影响的第一阶段。但在未来的一到两周之内，一季度宏观经济数据的发布可能成为转移市场关注、调整市场预期的重要事件。

  根据我们宏观团队研究判断，经济整体上看仍是温和复苏。一季度宏观经济数据将在未来两周密集发布，会对温和复苏的预期形成调整，也将决定近期各项政策落实的速度和力度。

  我们认为两个战略方向尤其值得关注。第一，当前实体经济的融资环境是推动了温和复苏，还是限制了复苏的强度，这种差异将体现出调整政策的取向和力度，进而调整市场对于政策的预期。第二，前期包括地产在内的调控政策都使得部分需求释放提前。这种需求释放在时间上的变化在多大程度上会透支未来需求，这也将成为市场关注的焦点。

  短期来看，市场的主要矛盾集中在政策调控和经济增长。市场关注地方地产调控细则出台以及银监会8号文对银行业和经济的影响，若地产、银行监管政策调控力度过猛，导致经济增长提前和快速回落，7.5%的全年经济增长目标受到挑战，则下半年将出现政策放松（货币或财政）的机会；若政策调控力度适中，全年经济增长目标能够完成，则下半年政府将更关注经济转型，新兴产业的扶持力度继续加大。

  在此背景下，我们围绕两条主线进行4月的配置：第一，选择偏消费和服务端的行业，规避处于调控风口浪尖上的地产产业链、金融以及其他早周期板块；第二，业绩增长扩张的行业。从细化的行业增长情况来看，化工、电力、商贸、食品饮料中的食品加工制造的利润增长处于扩张的过程中，我们相对看好这些行业的投资机会。

  （作者单位：国泰君安证券研究所）