证券时报多媒体数字报

  1920年以来的道琼斯指数已经经历了3次每次长度约30年的长周期。从GDP真实增速、名义利率、通胀水平、大宗商品价格四个维度来看，道琼斯指数具备了再次开启一轮长达30年的长期上升周期的基础。

  观察1920年以来的道琼斯指数，可以看到三个长周期。每个周期长度约为30年。第一个周期起于1921年止于1951年，共30年；其中1921年到1929年上升，1929年到1951年震荡。第二个周期起于1952年止于1982年，共30年；其中1952年到1966年上升，1966年到1982年震荡。第三个周期起于1983年止于2012年，共29年；其中1983年到1999年上升，1999年到2012年震荡。

  如果道琼斯指数的这种周期性的确存在，那么2013年就很可能是一个新周期的开始。又因为新周期都是以上升段开始的，那么道琼斯指数未来的涨幅将相当可观。但这种30年的周期的确存在吗？目前我们还无法从逻辑上推演出这种周期性的可靠性。因此，意识到这种30年的周期只能起到提醒作用：道琼斯指数可能大幅上涨。

  我们先放下对周期的纠结，研究既定的事实。道琼斯指数在历史上的确存在三次大幅上涨。这三次上涨，时间长，幅度大。我们研究这三次上涨时期的条件，如果目前的条件和以上三次类似，那么去赌道琼斯指数再次大涨就会多几分胜算。

  对于股指牛熊而言，有几个非常重要的因素：真实国内生产总值（GDP）增速、名义利率、通胀水平、大宗商品价格。其中，真实GDP增速反映股票整体的收益率，而名义利率、通胀水平、大宗商品价格则反映了替代投资的收益率。而且通胀水平、大宗商品价格也反映了经济结构的健康程度。

  先看GDP真实增速。数据显示：1934年到1949年美国GDP复合增长率为6.1%（震荡段）；1951年到1967年GDP复合增长率为4.1%（上升段）；1968年到1982年GDP复合增长率为2.7%（震荡段），其中1975年到1981年复合增长率3.5%；1983年到1999年GDP复合增长率为3.6%（上升段），2000年到2012年GDP复合增长率为1.6%（震荡段）。可以看出股指上升段的GDP复合增长率并不一定高于上一个股指震荡段。但上升段GDP复合增速都高于下一个震荡段。可见，股指上升段要求GDP增速转好，而并不要求GDP增速绝对的高。

  这一点，现在是满足的。2013年到2015年，预计美国中周期进入上升阶段，GDP复合增长率会明显好于2010年到2012年。

  再看名义利率。利用美国地方政府长期债券收益率来表征名义利率。观察上升段利率：1920年到1929年利率平稳，1951年到1967年利率平稳，1983年到1999年利率大幅下降。因此利率不能大幅上升是股指向上的一个条件。这一点，目前也是满足的。2015年之前，美国加息的概率很小。美国虽然经过了几轮QE，但货币超发并不严重，2015年之后通胀压力也不大，预计加息幅度有限，频率很低。

  第三看通胀水平。通胀水平过高，会引起美联储加息，从而影响股市的上涨。观察上升段：1921年到1929年通胀水平很低；1952年到1967年通胀从高位下降并维持低位；1983年到1999年通胀从高位回落并维持低位。因此，通胀水平处于低位是股指上升段的共性。从通胀水平看，道指目前具备继续上升的条件。

  第四看大宗商品价格。大宗商品不仅是股市的替代投资品，更重要的是，大宗商品代表了工业生产的原料价格，而原料价格上升会破坏经济结构，从而导致经济周期向下运动。因此，大宗商品价格是非常需要考察的一个条件。

  1921年到1929年没有大宗商品价格指数，可以参考铜的价格，因为铜价和大宗价格基本上是一致的。观察上升段： 1921年到1929年铜价格平稳；1952年到1967年大宗商品价格指数平稳；1983年到1999年大宗商品价格小幅波动。可以发现，在股指上升段，大宗商品价格应该平稳运行。更确切地说，股指上升都发生在大宗商品价格大幅上升之后的平稳段。这从逻辑上讲也是合理的：大宗商品价格上涨过程往往伴随着货币超发，而大宗商品价格稳定之后，这些货币会慢慢被股市所吸收。

  从目前看，这个条件也是具备的。2003年到2010年大宗商品价格显著上涨，2011年到2012年大宗商品价格持续调整，这之后，价格再次大幅上升的可能性不大。而大宗商品价格下降也是不用担心的，其价格下降未来会转化为股指进一步上升的动力。

  道琼斯指数30年的周期只是一个提示，而进一步考察股指上升阶段的共性条件发现，目前确实具备股指上升的必要条件。因此我们认为，道琼斯指数未来仍然会有显著上涨。

  （作者单位：中信建投证券）