证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 徐欢

  在美国标普指数屡创新高之际，中国股市则始终在低位徘徊。究其原因，既与经济周期性密切相关，也与内地股市自身的结构性问题紧密相连。

  量化宽松刺激有限

  从外围经济形势来看，金融危机以来，美联储先后三次实施量化宽松政策，并维持低息政策长期不变。有分析指出，美联储正煞费苦心地把更多资金引向股市：通过营造未来数年的超低利率环境，彻底消除市场有关货币政策转向的担忧。无法忍受储蓄和货币市场接近零收益的投资者，势必进入股市或追逐其他高风险资产，以此冲抵美联储大肆印钞造成的通胀风险。

  而中国在2009年首推4万亿量化宽松后，A股在不到1年时间内从低位反弹了超过1倍，此后随着经济数据利淡参半的消息出台，股市在低位长期徘徊。

  瑞士银行财富管理研究部亚太区主管兼亚太区首席经济分析师浦永灏指出，由于中国的资产泡沫日益膨胀，刺激经济的持续量化宽松措施已无空间，目前针对房地产市场出台的国五条政策也表明了政府抑制资产泡沫的决心，这恰好与美国的情况相反。

  企业盈利不给力

  外围环境固然影响股市的短期变化，而支持股市持续上升的核心力量是企业盈利。在这方面，中国企业处于下风。

  在过去一年，中国上市公司营业收入大幅增长却没能带动盈利同步增加。数据显示，虽然有911家上市公司在2012年实现营业收入的正增长，但是283家上市公司都遭遇了收入上升利润向下，占公布年报总数的20.9%，究其原因，成本费用高企、产品毛利率下降以及计提损失因素的影响较为明显。

  相比美国，其持续的低息政策为企业发展创造有利条件，导致美国企业的利润率持续攀升，达到了历史高位，这为其股价持续上升提供有利支持。

  从2009年3月道指跌至危机时期最低位算起，如今已是美国上市企业整体盈利的第四年。尽管美国经济处于“低就业复苏”状态，但美国上市企业却通过削减投资、关闭厂房以及大幅裁员等防御性策略成功自保。统计显示，标普500指数成分股公司自2008年以来营收仅上涨20%，但同期利润却翻了两番。

  另外，浦永灏表示，虽然美国经济还在缓慢复苏过程中，但是标普500中的很多公司并不受美国经济的影响，它们的主要盈利点在海外，其中包括中国。

  根据美中贸易全国委员会一项报告显示，美国企业继续在中国市场实现销售和盈利的强劲增长，三分之二的受访美国公司认为过去一年它们在中国的营收增幅超过10%，75%的受访公司表示它们在中国业务的利润率高于全球市场的利润率。

  结构性原因是关键

  除了外部经济环境影响，中国股市的萎靡不振也有其自身结构性这一根本性问题。目前，中国股市赚钱效应几乎为零，这严重打击了股民的信心。而股市为什么失去赚钱效应，除了与企业盈利不尽如人意相关，还与上市公司维护股东权益的意识不足、资本市场整体监管有待完善有关。

  此外，由于中国的“政策市”、合格境外机构投资者（QFII）税制不明朗以及业务范围的种种限制，也让外资进入中国心存疑虑，而缺乏了外资这支力量，中国股市市场化改革还将路漫漫。

  归根结底，中国股市如要上涨，根本上需要从自身顽疾着手，提升上市公司盈利，提高上市公司治理水平，监管者则需要切实执行对股市的有力监管，维护股市秩序，令股市赚钱效应重显，恢复投资者信心，才能迎来股市的春天。