证券时报多媒体数字报

  近几个月来，美国股市及美元明显受到市场支持。随着日本加大量化宽松，全球流动性将会更为宽松，亚洲资金将更多流向日本股市。对于中国经济的影响主要在于商品价格是否会出现暴涨，以及由此带来的通胀压力。

  证券时报记者 李明珠

  过去4年以来，美国股市已经证明，自己擅长在各种险恶的风暴当中穿行自如。在这其中，美联储量化宽松引发的资金流入功不可没。

  进入2013年，美股一路高歌猛进，在上周纽约股市道琼斯指数和标普500指数均再次创下历史新高。

  资金流向美日趋势明显 新增流动性不影响A股

  申银万国最新统计数据显示，2013年一季度与2012年四季度相比，资金由流出发达国家股市1130亿美元转为流入1052亿美元，主要流入日本和美国。而瑞银最新的数据显示，3月前几周进入新兴市场的资金均为负数，大概有十多亿美金的净流出，而在3月的最后一周，新兴市场有7亿美金的净流入。

  里昂证券亚太区经纪研究部主管斐思伟认为，目前亚洲乃至全球的资金流向日本是毋庸置疑的，全球资金正在流向美国和欧洲的资产，但是很快这种流出就会停止。而由于中国政府的成功保护，日本量化宽松使得中国经济所受到的冲击并不大，若明年全球经济继续转好，资金将从国内流出，在日本寻求更便宜的资产。

  摩根大通中国经济学家吴向红表示，在资金流向方面，近几个月来，美国股市及美元明显受到市场支持，随着日本加大量化宽松，全球流动性将会更为宽松，而香港地区没有迹象显示有资金流出。

  David Gaud结合对美国、中国股票市场投资的经验分析指出，在目前背景下美国各类机构都把股权投资的回报率描绘得特别高，因此特别吸引投资者，不过预计到了今年年末，中国的情况会和美国一样。股权投资重新引起关注主要基于以下原因：首先，多个行业大幅度地实行自由开放，最终会实现收入扩张和盈利增长、更多的现金流入和更高的分红；其次是金融市场的开放。

  瑞信亚洲区首席经济师陶冬指出，在日本推出量化宽松政策后，长期而言利好全球资本市场流动性，短期而言资金出现“买日弃中”现象，亚洲资金更多流向日本股市，相对而言H股处于净流出状态，而对于中国经济影响的主要担忧在于商品价格是否会出现暴涨，由此带来通货膨胀的压力。

  不过瑞银财富管理亚太区首席投资总监浦永灏则表示中国可以通过一定方式削减日本量化宽松带来的压力，因为中国实行资本账户管制，也可采取限制外国人投资等行政手段，但最好是用利率和汇率政策来调控。此轮量化宽松并未造成大宗商品如油价、铁矿石等价格走高，资产价格和日常通胀不高是比较幸运的一点。

  交银国际首席策略师洪灏认为，A股市场目前仍算一个封闭的市场，外资进来需要有合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）的额度，外盘新增的流动性并不会影响中国A股的流动性。

  “我们也很乐意买入中国的股票，但目前而言国际投资者对于中国的主要担心点在于，未来经济的增长仍是主要靠投资推动，而这种靠投资拉动的增长并不能持续。”斐思伟还表示，“中国的经济在明年会继续维持现有增长，但是并不意味着股票市场会随之而上升。”

  美日量宽对中国经济

  影响体现在两个方面

  多位外资经济学家认为，量化宽松政策是在经济面临通缩及增长放缓的情况下采取的非常规措施，不论是美国还是日本，采取量化宽松政策背后的逻辑均旨在刺激经济。理论上，当经济面临通缩及增长放缓，而名义利率又接近零的情况下，中央银行不能再通过减息而刺激经济。在这种情况下，一般预期量化宽松可以推低市场上的中长期利率，从而刺激经济需求。

  吴向红表示，日本央行在量化宽松政策推出之后，计划每年增加基础货币60万亿至70万亿日元，相对而言，2011年基础货币增加15万亿日元，2012年基础货币增加13万亿日元。由此推算，日本的基础货币将于两年内翻倍，从2012年末的138万亿日元，增至2014年末的270万亿日元。同时，日本央行资产负债表占国内生产总值（GDP）的比率将由2012年末的33%增至2013年末的46%，及2014年末的59%。

  “对比来看，美国推行量化宽松对经济增长的促进作用并不容易直接计算。”吴向红指出，“总体而言，通过推低市场利率，美国的量化宽松有助拉动实体经济中对利率较敏感的部门，例如房屋和汽车需求等。今年来看，房屋市场的复苏预期将令美国总体经济增长率提高约0.5%。”

  “而日本的情况则有所不同。”吴向红表示，“日本量化宽松的主要目的是通过提高资产价格，从而提高通胀预期，并刺激经济需求。然而，资产价格的提高是否能持续，在中长期将最终取决于日本实体经济是否进行实质的改革，从而推动资源更有效的分配。”

  吴向红认为，美日量化宽松政策都将令全球流动性更为宽松，因此而导致的国际资本流动，对中国经济的影响主要体现在两个方面：首先，可能会对中国的国际收支平衡造成更大的不稳定性；此外，假如美日量化宽松政策推动国际大宗商品价格上涨，也会造成中国的进口通胀压力，而且这些发展都可能成为今年中国的汇率及货币政策重要考虑因素。

  陶冬认为，美日量化宽松政策有所不同。美国量化宽松名义上盯失业率，但实际上透明度比较高，产生的效果也不及预期，经济复苏在美国整个历史来看，仍处于弱势水平。日本则主要盯住通货膨胀，且规模很大，在全球央行史上也非常罕见。日本量化宽松除了产生日元贬值、资产通胀的后果外，主要试图制造通胀预期，但对于刺激消费和投资的影响有待观察，此举被称作“踩钢丝”行为。

  浦永灏则表示，虽然美日都实行量化宽松政策，但因两国所面临的情况不同差别还是很大，背后的逻辑是私人部门债务过高，宽松政策主要是刺激消费，尤其是有钱人的消费。日本如果想达到宽松政策的效果，走出经济通缩，需要所谓的“三足鼎立”：首先，要有数量上的宽松；其次，需要结构性的改革，刺激企业扩大投资，关闭不创造价值、现金不分红的“僵尸企业”；第三，财政政策要配合。