证券时报多媒体数字报

  数据冲击接近尾声

  海通证券研究所：我们认为，股市对微观更敏感，2月以来的回调已在反映较差经济形势。

  2月下旬春节后，微观层面未见明显开工带动需求恢复，旬度发电量同环比出现负增长、水泥钢铁价格持续下跌、挖机开机率下降，这些信号已经预示了宏观经济形势较差。正是在这些微观信号叠加下，春节后投资者修正节前对经济的乐观预期，股市开始回调，主要表现为周期股下跌，成长股维持较强走势。

  不过，股市更看重未来，微观信号已经在改善。3月下旬来微观数据开始改善，发电量同比转正、水泥价格连续上涨、重卡销售回升、挖机开机率回升。与之对应的是，银行等大盘蓝筹股和地产、汽车、水泥等早周期板块趋稳，这正是对微观数据改善的反应。

  海通宏观预计二季度GDP（国内生产总值）同比增长将回升至7.8%。这类似2012年9-10月，彼时大盘底部震荡，但主要板块银行、地产、汽车相对大盘向上，这和事后验证的经济增长回升不谋而合。目前，虽然一季度公布的经济数据低于市场预期，但前期的回调已经有所反应，疲弱的宏观经济数据对市场冲击已接近尾声。

  寻底过程尚未结束

  平安证券研究所：我们认为，市场将在4-5月继续寻底。虽然当前指数调整的空间幅度已相对有限，但调整的时间长度远远不够。实体层面上，企业补库存和经济弱复苏进程从今年2月开始明显放缓，直到最近才开始出现微弱的积极财政信号。依据政策信号释放——项目审批加速——扩张效果显现的传导路径，预计实体经济缓慢下滑过程至少持续到5月份，也就是说到二季度末或三季度才可能出现相对积极的宏观信号。

  流动性层面，考虑政策执行的时滞，银监会8号文对于表外融资增长和社会融资总量的冲击将在4-5月陆续呈现。而考虑拟上市公司抽查结果的公布进度，预计IPO（新股发行上市）至少要到5月中下旬或6月才能重启。再考虑国际资金回流和央行持续净回笼的影响，预计流动性风险的靴子落地，进而市场风险偏好修正的过程结束至少要等到二季度末。

  在此背景下，预计4-5月的市场仍将延续弱势寻底态势，经历漫长的“时间换空间”过程。 （陈刚 整理）