证券时报多媒体数字报

  昨日，东宝生物公布了上市以来的第一份完整年报和2013年一季报，报告显示公司业绩实现超预期增长，2012年营业收入和净利润水平均创历史最高水平：2012年实现营业收入2.56亿，同比增长23.14%；实现归属上市股东的净利润0.35亿，同比增长43.42%；实现每股收益0.23元；同时公布的2013年一季报显示，公司良好的经营增长势头仍在持续，一季度营业收入同比增长121.18%，归属上市股东的净利润同比大幅增长158.98%。优秀的经营绩效给投资人带来良好的回报，2012年公司利润分配预案为：向全体股东每10股派1元（含税），同时进行资本公积金转增股本，每10股转增1股，并以未分配利润送红股，每10股送红股2股（含税）。

  东宝生物是一家专注于明胶系列产品以及小分子量胶原蛋白的研发、生产和销售的高科技生物制品企业，是中国领先的明胶生产企业，也是真正掌握小分子量胶原蛋白制备技术并能够稳定实现规模化工业生产的少数企业之一。公司于2011年7月在A股创业板上市，成为内蒙古自治区第一家在创业板上市的民营企业。凭借上市后优异的表现，公司2012年荣获第一财经中国资本力年会“年度最佳融资范例奖”、“年度最佳创业板IPO上市公司”殊荣。

  夯实基础，

  经营业绩增势锐不可当

  东宝生物在2012年和2013年一季度保持了强劲发展的势头，近三年营业收入复合增长率达到18.13%，2013年一季度营业收入较去年同期增长121.18%。在经营规模不断扩大的基础上，利润水平更是大幅提高，近三年净利润复合增长率达到46%，2013年一季度净利润也同比大幅增长158.98%。

  我们认为，报告期内公司盈利能力和盈利水平双双增长的驱动因素主要有两个：第一，去年4月，工业明胶冒充食用明胶来生产药用胶囊的事件曝光，引起社会强烈反响，国家加强了对食品药品行业的监管，下游行业加大了对优质明胶的采购量，明胶价格较“毒胶囊”事件之前提高了30%-50%。与因采购“问题胶囊”而先后中枪倒下的同行截然不同的是，东宝生物在产品专检和抽检中全部合格而备受市场青睐，在消化原料涨价成本上升因素后，公司明胶产品毛利率较同期仍明显增长9.01%。第二，2012年7月底，公司明胶扩建项目正式竣工验收，明胶产能增至6,500吨/年，产能瓶颈解除，明胶产销量较去年增加22.19%，随着生产线进一步优化，生产工艺和装备水平得到进一步改进，明胶质量和优品率有明显提升，为公司业绩增长提供有力支撑。此外，胶原蛋白进一步丰富了产品线，增加了产品种类，为胶原蛋白销售提供了产品保障。2012年胶原蛋白产品贡献收入1510万元，毛利率高达32.89%，未来有望对综合毛利率的持续提升形成有效地推动。

  图1：公司2010年-2012年及2013年一季度收入和净利润增长（单位：万元）

  资料来源：公司年报、怀新投资

  重视研发，

  特有经营模式有助公司长期发展

  公司经营模式为自主核心技术（研发）+精益制造+OEM（代工）+现代营销+公司特有管理模式，呈现出研究开发、营销服务和生产管理齐头并进的特点。公司注重原料型基础产品和新兴生物制品的相互结合，在保有基础明胶原料产能的基础上，提高高档明胶出成率，进一步开发胶原蛋白延伸产品，并建立起直销+经销+网络销售立体式营销体系。这种经营模式使得公司利用所处地理位置的资源优势，占领了产业链的高附加值领域，增加了产品的竞争力和市场开拓力度，有利于公司长期发展。

  2012年公司管理费用同比增长56.43%，2013年一季度比去年同期大幅增长了64.75%，主要是由于公司加大研发投入，优化人力资源结构，人员工资支出及培训费增加，募投项目建成增加资产保险费用以及维修、维护费用，以及8月份发行公司债券发生的中介服务费所致。

  图2：2010年-2012年及2013年一季度费用率情况

  资料来源：公司年报、怀新投资

  公司2012年研发支出总额890.3万元，占营业收入的3.48%。报告期内公司自主研发和与中科院理化所合作开发项目陆续达成成果：高粘度食用明胶、低粘度药用明胶两个项目已经完成中试；食品级磷酸氢钙、牙膏级磷酸氢钙两个项目工艺方法已获得成功验证，正在申请中国发明专利；胶原蛋白产品苦腥味的脱除/改善、新型胶原蛋白产品的开发、妇女更年期综合症复合胶原蛋白保健品的开发、不同分子量胶原蛋白促骨生长活性研究、明胶制备新工艺的开发五个项目均已取得阶段性成果。2013年4月，公司取得了可溶性胶原蛋白的制备方法的发明专利，目前已应用于产品生产，为企业保持技术领先优势和后续发展创造条件。

  战略升级，

  胶原蛋白将成为业绩增长新亮点

  胶原蛋白是一种天然蛋白质，具有优异的理化性能和生物相容性，被广泛用于保健、化妆、医药、食品等领域。国内胶原蛋白市场是随着国外品牌的进入而逐渐形成的，虽然起步较晚，但随着中国经济高速发展，人民生活水平提高，消费能力不断增强以及追求绿色健康产品消费观念的转变，胶原蛋白行业市场容量急剧扩大，今后几年胶原蛋白的市场需求将会以不低于20%的速度增长，预计到2015年我国胶原蛋白市场将达到1000亿，年需求量有望达到20,000吨，发展空间巨大。

  在取得国内明胶行业领先地位的基础上，东宝生物实现了产业链向高端胶原蛋白产品的延伸，与中科院理化所共同研发出以双90优质骨明胶为原料采用酶解法生产小分子量胶原蛋白的高新技术，成为国内少数通过自主创新掌握以优质骨明胶为原料制备小分子量胶原蛋白核心技术的企业。公司生产的终端产品“圆素”牌胶原蛋白经权威机构SGS公司检测，平均分子量达到2300道尔顿，双90等优质骨明胶原料占比高达30%以上，品质达到国际一流水准。

  在进入胶原蛋白领域之初，公司胶原蛋白主要是作为原料供给食品添加剂、化妆品和保健品等下游客户的，凭借先进的技术和优良的产品品质获得市场的广泛认可，拥有稳定的客户群。在原料销售的基础上，公司关注到终端产品市场的巨大空间和高成长性，将战略方向转向终端产品销售。目前公司终端产品包括“圆素”牌胶原蛋白粉剂、饮品、面膜、眼膜和眼霜等，通过网络、电视购物、地面三位一体的销售渠道，形成了以包头为中心的呼、包、鄂经销圈和以北京为中心的京、冀、豫经销圈，市场占有率不断扩大。2013年，“圆素”北京子公司正式成立，统一划归“圆素”胶原蛋白终端产品营销。目前子公司在VI设计、产品包装升级、消费人群定位、产品价格体系规范等方面已经进入后期收尾阶段并已经收到初步成效，计划6-7月份完成产品升级定位工作，届时，“圆素”产品在形象、价格体系、销售渠道、促销手段等综合营销能力上将得到全面提升。随着今年7月年产1000吨可溶性胶原蛋白募投项目的投产，公司将实现技术优势向规模经济优势和市场占有率优势的转化。我们相信，随着公司对胶原蛋白终端产品的不断开发和营销战略的不断优化，胶原蛋白产品将成为公司未来加速发展的新增长级，值得投资人长期关注。  （深圳市怀新企业投资顾问有限公司） （CIS）