证券时报多媒体数字报

  中国经济在总量达到全球第二之后，经济潜在增速放缓，经济和金融各部门间的结构调整在加速。新一届政府着力推进的新型城镇化将会对中国经济产生深远影响。未来10年，城市化史诗仍将续写。

  消费结构性突升

  在结构调整加快的背景下，目前消费结构中电商明显提速；在进出口方面，未来中西部地区出口有望成为亮点；未来融资结构逐渐转向债券融资；东西部地区经济增速仍会持续，东部地区则以产业升级为主；未来政府支出结构逐渐向民生领域倾斜。

  过去3年，春节黄金周期间的消费数据对于全年具有较强的指示意义。受反腐等因素影响，餐饮消费不佳，2013年的黄金周消费增速低于过去3年。统计局公布的零售数据均为商品零售，而不包括服务消费，社会零售与第三产业产值的比重不断下降，下降60%以上，表明服务业的壮大无法在社会零售中找到踪影。而服务消费在经济转型期会加速增长。消费存结构性机会，谈起消费，已经离不开网络销售，无论是商家对客户（B2C）还是电子商务（C2C）都在居民消费中占据相当大的规模。网上销售过去10年飞速发展，从几乎可以忽略到2012年占整个社零的6%，可谓强势崛起。

  进出口提升

  在进出口方面，中西部出口增速大幅上升，但由于其在出口中的占比仅11%略高，因此，中西部出口的提速更多具有对冲作用。随着劳动力的部分回流，中西部在中国制造业布局中的重要性会上升，出口占比提升也符合产业转移。日本出口是在日元大幅升值、泡沫经济破灭后才大幅回落，中国出口虽经历从20%的增速滑落至8%，但上述两个条件目前都不具备。

  关于进口，中国的资源品进口仍将不断提升，能源的自给率仍然会不断下降，这也就意味着原油的需求是有支撑的。新型城镇化势必强化消费而中性化建设，因此偏向消费的大宗商品会受益，包括农产品、能源会增强进口，而基本金属、铁矿石的需求会减弱，同时像煤炭等资源需求受制于环境保护。尽管中国劳动力成本在增长，但中美贸易顺差不断扩大是人民币升值合理性的源泉。

  债权类直接融资崛起

  在融资结构上，目前最明显的趋势是债权类直接融资崛起。利率市场化大潮中，仍是商业银行在主导直接融资，信托的异军突起不改这一格局。可以预见，未来几年，商业银行仍将主导债权类融资。债权类直接融资崛起，目前在社会融资总量中的占比已经超过三分之一，未来比重会进一步提高，但增速会有所放缓。但是在国债、地方债等政府债券发行并没有完全厘清思路之际，中国的企业债市场发展存在扭曲，这也是近期政策试图去规范企业债券市场的深层次原因。

  区域结构调整明显

  受经济转型影响，2012年以来，东部地区国内生产总值（GDP）增速显著回落，东部地区产业转向中西部。从产业角度看，东部地区制造业占全国的比重持续下降至55%附近，反映的是传统的制造业已逐步由东部转向中西部。而东部地区经济增长以产业升级为主。目前中西部投资增速更快。从地方政府规划看，2013年东部地区投资增速也将显著回落，中西部将支持投资增长。最新数据表明，东中西部的岗位需求出现分化，中西部岗位需求增速已超越东部。这与东部制造业向中西部转移的趋势相同。以上海为代表的东部地区产业升级明显。2011年-2012年，上海服务业等行业已经出现了类似于日本的增长分化现象，信息服务业、金融业、零售和第三产业的增速超过了传统产业。

  政府支出结构也在改变。腐败消费受限不意味着政府支出受限，而恰恰反映出政府支出结构的改变。过去三年，民生性财政支出增加，教育社保医疗支出在财政支出中占比不断上升。

  优雅的复苏阶段离不开新型化战略，正是新型城镇化改变着传统的经济周期。无论是土地还是劳动力，都将在新型城镇化过程中体现出技术进步。债务与支出增长不可能始终高于货币与收入增长。未来5年中国债务率不至引发债务危机。更为重要的是，目前并不是通胀的高涨期，而是温和通胀期，通胀周期最悲观判断也只是到2014年才有可能到来。 （作者系国泰君安证券宏观研究员）