证券时报多媒体数字报

  日前召开的二十国集团（G20）财长和央行行长会议，并没有公开谴责日本的量化宽松政策。日本央行推出旨在提振经济的无限量宽松措施以来，日元汇率暴跌，曾经引起美国财政部警告称，日本不要采取日元“竞争性贬值”的政策。但美联储主席伯南克却称，全球主要发达国家大多都采取扩张性货币政策，其结果就是相互强化经济环境。欧盟央行行长德拉吉也曾经为日本央行辩护称，“并不存在什么货币战争”。尽管发达国家或者G7集团可以通过宽松的货币政策来实施和强化“互惠行动”，但这对世界经济却意味着将酝酿更多的资产泡沫。

  美联储何时停止资产购买、采取量化宽松退出策略，在近期也曾经引发争议。发达国家不断扩张的“互惠行动”很可能首先从美国房产市场酝酿出资产泡沫，引发美国房产市场的诸多投机活动，只不过这样的房产泡沫在初期，主要会被认为是房市反弹，而不是房市泡沫而已，甚至更可能与经济复苏联系在一起，成为美联储拯救市场、捍卫资产购买活动的实际依据。

  在大宗商品等诸多市场，虽然伴随美元指数出现一波下挫，但由于投机性多头仓单的积累，夏季泡沫很可能提早爆发，随着资产市场泡沫高涨的，则是发达国家宽松政策所带来的外溢流动性在全球四处扩张，并推动新兴市场国家出现资产价格泡沫，令发达国家“互惠行动”所实际造成的货币竞相贬值，给全球经济复苏蒙上一层霜。商品市场的剧烈动荡最终可能拖累全球经济复苏的进程。所以，发达国家主要是G7集团的“互惠行动”从根本上看，是一种自私的自我保护主义行为，不利于全球经济逐步企稳复苏的趋向。

  用“饮鸩止渴”来形容几乎无限的货币宽松组合与联盟太恰当不过了。从相反的角度去推测，G7集团仅仅用以应对初期资产价格泡沫的努力，就可能导致疲弱的经济复苏遭受重创，因此不断地“相互强化经济环境”才是主要的出路，以此去解释“互惠行动”的“饮鸩止渴”或许才更有说服力。这样的逻辑背后，与预期资本大量回流本国不无关联，即金融政策未来所要面对的，不仅仅是初期资产价格泡沫的破坏，而且是资产价格泡沫自发的剧烈动荡，但资产价格泡沫初期动荡的吸引力，与长期资本回流一起会从市场的剧烈动荡到实现增长，并完成经济长期衰退后的反转。

  或者，这也可以解释，为什么日元大幅贬值的初期，日本并未爆发大规模实际的资本外流，显然，在日本央行实现2%的通胀目标之前，初期资产价格泡沫的反复动荡是国际资本窥觑牟利的大好时机，从“相互强化经济环境”的“互惠行动”的逻辑推测，初期资产价格泡沫的反复剧烈动荡与吸引力，才是政策制定者的真正指向所在，也是真实的借以实现经济复苏的“痛苦过程”。从这些角度去预测，全球金融市场的短期前景未必很坏，一个可以预期的初期资产价格泡沫正在形成，而夏季泡沫更是几乎真实可见，同样可以预期夏季泡沫的反复动荡与破坏性，这是全球经济复苏所要面对的真正现实。在这样的背景下，美日股市的反常上涨，特别是美国股市连创历史新高，就很容易理解了。

  当前，全球投机力量正从金银市场撤出，去追寻经济复苏初始阶段的初期资产价格泡沫，这些投机力量主要回流至发达国家国内，从而产生了大量资本从新兴国家流出的风险。因而新兴市场国家需要更为稳健的多重组合策略，要防范长期资本跨境流出的风险，也需要维护本国经济的复苏。