证券时报多媒体数字报

  我国军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业 涵盖30-40家央企，资产总额和利润总额约占全部央企80%

  数据显示，整体上市给相关公司带来确定性高的回报。然而，经历了2006年的整体上市潮，“美的”不再成为民企整体上市的榜样。如今，定向增发收购成为主流模式，国企整体上市多以公司规模效应最大化，而民企整体上市的目标则是股东财富增值最大化。

  A股市场股改后逐步进入全流通阶段，许多企业整体上市在2006年开始加速发展。2006年至今，涉及大股东整体上市方案并采取向大股东定向增发的公司共有131家，共推出了136次整体上市方案（有5家公司实施了两次）。由于向大股东定向增发，上市公司大股东与投资者利益绑定在一起，且大股东增发的股权必须锁定3年，所以长期股价表现稳定。

  超额收益显著

  131家公司的136次整体上市3年股价跟踪显示，整体上市实施后3个月、后半年、后1年、后2年、后3年的股价平均涨幅分别为5.55%、9.18%、7.02%、11.35%、14.17%。其中，整体上市后3个月、后半年的投资回报率是最高的，但后3年的投资回报率也较为稳定，且上市公司股价上涨比例高达64.6%，远高于其他时间段的上涨公司比例。

  其中，后3个月涨幅居前的分别有：新华联涨幅311%，上汽集团涨幅104%，中铁二局涨幅81%，盘江股份涨幅75%等，大多以盈利稳定的汽车、煤炭、有色、军工、医药生物等行业为主；而表现较差的以业绩调控较大的房地产（如上实发展、城投控股、华侨城等）及业绩缺乏弹性的公用事业（如深圳能源、中山公用等）、钢铁（如新钢股份、包钢股份、山东钢铁等）为主，特别是钢铁等产能过剩行业，整体股价表现明显较差。

  整体上市前半年股价最好

  统计131家整体上市实施前后6个月的平均股价表现，其方案实施前6个月、前3个月、前1个月、后1个月、后3个月、后6个月的平均股价涨幅分别为28.44%、13.26%、5.53%、0.56%、6.01%、8.24%。从结果来看，在整体上市实施前半年，一般是方案公布前后的时间段，也是整体上市公司股价平均表现最好的时期。另外，其方案实施前6个月、前3个月、前1个月、后1个月、后3个月、后6个月的公司上涨占比分别为58.93%、55.36%、59.82%、45.95%、46.36%、41.90%，可见方案实施前6个月的上涨比例更高，且股价表现也更好，因此建议寻找整体上市方案公告后但还未实施方案前的投资机会。

  其中，整体上市方案实施前6个月内股价表现较好的行业和板块大多集中在资源矿产，如有色金属、煤炭，此外还有环保、医药生物、军工等行业；而表现较差的行业和板块则多数集中在房地产、公用事业、钢铁、建筑等行业。

  民企整体上市短期机会大

  国企和民营的整体上市更有所长，但侧重点有所不同。首先，国企的整体上市以产业整合为主，注重整体上市后的做大做强，及再融资来扩产或收购；而民企的整体上市以股权价值最大化为主，注重整体上市后的市值增加效应、业绩推动估值溢价。因此，国企的整体上市更多以公司规模效应为利益体现，而民企的整体上市更多以股东财富增值为利益体现。

  统计2006年以来的75家国企的79次整体上市实施前后6个月的平均股价表现，其方案实施前6个月、前3个月、前1个月、后1个月、后3个月、后6个月的平均股价涨幅分别为27.10%、13.62%、4.84%、0.90%、2.94%、4.40%。从结果来看，在整体上市实施前半年，仍是整体上市公司股价平均表现最好的时期。另外，其方案实施前6个月、前3个月、前1个月、后1个月、后3个月、后6个月的公司上涨占比分别为62.03%、53.16%、56.96%、47.44%、46.75%、41.89%，可见方案实施前6个月的上涨比例更高，且股价表现也更好，因此建议寻找国企整体上市方案公告后但方案实施前6个月的投资机会。

  统计了2006年以来的33家国企的34次整体上市（剔除一家停牌了3年的民企公司异常涨幅）实施前后6个月的平均股价表现，其方案实施前6个月、前3个月、前1个月、后1个月、后3个月、后6个月的平均股价涨幅分别为31.64%、12.38%、7.16%、0.25%、13.16%、17.41%。从结果来看，在整体上市实施前半年和实施后3个月、后半年，这3个阶段是公司股价平均表现最好时期。另外，其方案实施前6个月、前3个月、前1个月、后1个月、后3个月、后6个月的公司上涨占比分别为51.52%、60.61%、66.67%、42.42%、45.45%、41.94%，可见方案实施前3个月和前1个月的上涨比例更高，且股价表现稳定，因此建议寻找民企整体上市方案实施前6个月及方案实施后3-6个月的投资机会。

  综合来看，整体上市的投资机会在A股市场上投资机会确定性高，长期关注其3年内的股价稳定上涨趋势，短期关注整体上市前半年的预期机会及民营企业整体上市后半年的交易机会。 （作者系广州证券研究员）