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  事实证明，很多时候，外资机构和A股市场上的黑嘴相差无几，他们的命中率也并不高。那么，外资机构唱空中国，到底有何图谋？是阳谋？抑或阴谋？

  证券时报记者 付建利 邱玥

  本周，在外资机构唱空中国股市之后，上证指数跌破了2200点整数关口。有投资者将外资唱空和A股下跌画上了等号，也有部分投资人士对外资机构的唱空声音不屑一顾。回顾A股历史，外资机构唱空中国已发生多次，事实证明，很多时候，外资机构和A股市场上的黑嘴似乎相差无几，他们的命中率也并不高。那么，外资机构唱空中国的背后，到底有何图谋？是阳谋？抑或阴谋？

  外资唱衰中国成习惯

  近日，外资机构又集体高调表态唱空中国，A股市场再次受压。

  日前，惠誉宣布把中国的长期本币信用评级从AA-降至A+，这也是自1999年以来中国主权信用评级第一次被一家大型国际评级机构下调。全球最大空头基金公司尼克斯联合基金总裁吉姆·查诺斯预言，中国金融危机势必发生，只是或早或晚的区别。同时，这位大空头正在香港市场大举做空内地建筑业相关股票及矿业、银行业股票。

  不仅如此，各项数据也显示，外资正在做空或撤离中国。彭博汇编数据显示，截至3月底，在美国上市的最大中国交易型开放式指数基金——安硕富时中国25指数基金的做空头寸达到4860万股，做空比率达到3.2%，创下自2007年6月以来的新高。

  国际资金跟踪监测机构美国全球投资基金研究公司（EPFR）的统计显示，从2012年下半年保持强劲流入的海外资金开始出现回流现象。国际投资人从各类离岸中国股票基金撤资，中国股票基金连续8周失血，截至4月17日，海外基金经理从中国股票基金撤资31亿美元。

  在外资投行和空头大鳄抱团唱空的压力下，上证指数近期一直徘徊在2200点附近，本周五更是跌破2200点关口。

  这一幕实在似曾相识。2011年4月，穆迪发布报告，将中国房地产业的信用评级展望由“稳定”调整为“负面”。5月末，高盛下调中国经济增速预期，并提高了消费者物价指数（CPI）增长预期。理由是，经济数据走软、油价上涨及供应面制约。6月，标普下调了中国房地产业的评级，惠誉也发布中国银行业信贷风险其实被低估，信用质量恶化或影响中国主权评级的观点。几乎同一时间，索罗斯也明确表达了“中国经济可能存在硬着陆风险”的观点。

  2011年，上证指数从4月中旬的3067点一路跌至6月下旬的2600点左右，才出现小幅反弹，随后仍继续走低。

  2010年11月12日，高盛以邮件形式提醒境外投资者，中国政策调整可能引发加息预期，建议客户卖出手上中国股票。当日上证综指暴跌162点，沪深指数双双创下14个月以来的最大单日跌幅。

  除了内地A股市场外，在港和在美上市的中资概念股也频繁遭遇外资机构的唱空。去年9月，包括民生银行在内的多家中资银行股在香港市场屡遭抨击。瑞信、摩根大通、花旗、贝莱德、惠誉等纷纷发布唱空报告或下调评级，使得民生银行H股股价在10个交易日里出现断崖式暴跌。

  2011年，海外做空机构对在美上市的中资概念股也进行了一番围剿，继浑水、香橼等做空机构猎杀东南融通、东方纸业、绿诺科技等中国概念股之后，浑水再次出手，在沽空研究报告中给予分众传媒股票强烈卖出的评级，分众传媒当日暴跌40%。

  不重观点重逻辑

  从历次外资机构唱空中国的效果来看，确实很多时候A股应声而跌，但从中长期而言，A股仍然是在按照自身规律在运行。外资机构唱空中国的声音很快就销声匿迹，甚至有些时候外资机构一会儿看空中国，一会儿又看多中国，观点变化之快，和国内有些股市黑嘴比起来，有过之而无不及。综合来看，此次外资机构看空中国的主要依据就是地方融资平台的债务危机、影子银行潜在的风险。

  接受证券时报记者采访的投资界人士认为，实际上，从地方债务来看，发债的都是以省级地方政府、地级市和沿海发达省份为主，这些地区偿债能力强，而且有些项目本身现金流也比较好。比如高速公路、水利设施、现代农业，这些项目投入之后很快就能产生现金流。

  数据显示，到2012财政年度末，美国联邦债务占其国内生产总值（GDP）的比例达到70%左右，为二战之后的最高水平；而英国更高，其政府债务占GDP比重已近90%，已经达到了欧洲重债国2011年爆发时的水平。日本政府债务余额与GDP的比例在2012财年末竟然高达236%，扣除金融资产后的净债务余额与GDP的比例也高达135%。

  中银国际研究所日前发布的数据显示，中国政府债务占GDP比例为43.69%，在全球范围内都是比较低的，何况中国经济仍然在以超过7%的速度增长。即使中国经济结束了过去多年两位数以上的高增长阶段，但目前这一增长水平放到全球哪个国家来看，都是十分可观的。对于地方融资平台和影子银行潜在的风险，决策层已经高度重视，并采取了切实有效的措施。因此，外资机构依据地方政府的债务看空中国，其实是站不住脚的。

  深圳一家知名私募基金的总经理向证券时报记者表示，两年前就有不少知名外资投行机构看空中国的房地产，认为房地产泡沫即将破灭，房价将要下跌。“从现在的情况来看，外资看对了吗？没有！反倒是房价还涨了不少，房价涨倒不一定是好事情，但至少证明了所谓的国际知名投行，要么水平不足也经常看错，要么因为自身利益故意唱空中国。”这位资深投资人士认为。

  他还透露，其在阅读外资投行报告时，从来不看结论，而更重视外资投行观察中国经济和产业的逻辑，如果这些逻辑的前提是正确的，并且分析问题的角度不错，有判断力的职业投资人都会认真吸收，然后得出自己的结论。

  夺回中国定价权

  那么，外资机构频频看空中国的内在原因到底是什么呢？实际上，在外资看空中国的同时，热钱却在不断流入中国，这种矛盾的现象，到底作何解释？

  有券商研究人士表示，不排除有一些海外对冲基金散步不利于中国的负面消息，短期获利。甚至不排除一部分媒体为国外投行所利用，让海外对冲基金做空中国获利，或者将A股打压下去之后再买入便宜筹码。实际上，中国经济虽然增长速度有所下降，但结构转型和产业升级正在进行，增长的质量以后会更高，而且经济也并没有出现明显的下滑。

  国内不少投行人士认为，A股市场经过多年的发展之后，正逐步与国际市场接轨，但这并不意味着我们唯外资投行机构马首是瞻。相反，要想进一步融入国际化进程，除了吸收国际投行优秀的投资理念和估值判断体系之外，更要增强自己的话语权和定价能力，毕竟中国经济和中国的国情是紧密结合在一起的。在对中国经济的判断上，也要更多地考虑“中国因素”。

  从长远来看，外资投行唱空了A股那么多次，该涨的时候A股还是照涨不误；外资投行也唱多了A股多次，该跌的时候A股照跌不误。如果一个市场的投资者对外资投行的声音不加判断地听风便是风、听雨便是雨，不仅是投资者的悲哀，也是这个市场的悲哀。正如国内也有一些投资者看空美国经济和美国股市，可是美国经济照样在经过金融危机之后复苏起来了，而且美国股市还不断创出新高。