证券时报多媒体数字报

  中国股市存在的较严重“三高”现象，使股市扭曲成为“融资者的天堂、投资者的地狱”。如何设计出上市公司、投资机构和广大投资者的利益能够兼顾平衡的制度，是目前中国股市的当务之急。在“三高”发行中，产业资本联手金融资本利用“网下定价，网上发行”的机会哄抬发行价格，然后在锁定期满后大量减持，这种现象不改变，中国股市便没有希望。

  笔者认为，减持与业绩增长承诺挂钩、中介服务费分期兑现以及市值配售三项制度，可以比较好地解决现行新股发行中的问题。

  企业上市必须按市场规律和会计准则实施。融资价格的基础是公司的净资产、净资产收益率和净利润、每股收益、市盈率，不能漫天要价，应设置最高限价。问题关键是上市公司的成长性，一般而言上市公司所处的行业往往具有政策鼓励和科技含量的高成长性，融资用途往往符合产业发展方向，所以上市公司和主承销商、网下配售对象往往在这点上大做文章，甚至弄虚作假拔高效益，但这些所谓的高成长和创新企业往往具有很大的不确定性和风险。所以上市公司（包括参与投资的PE）和主承销商、上市推荐人必须在《招股说明书》中根据公司的成长性去合理计算设计未来一年至三年的年利润率增长指标，并以此作为定价依据。同时，不能把风险全丢给投资者，应该规定未达预测的利润增长率目标之前，发行人股东不得减持其手中的股票，而主承销商、上市推荐人在公司上市后可以提一笔10%至30%的合理费用，其余则必须在上市公司完成计划利润增长率指标后按一年至三年分期兑付。同时，证监会也应对上市公司年利润增长指标的制订和完成的情况加强监督检查，严厉打击信息虚假披露的现象。

  相信通过上述制度的改革安排，上市公司、主承销商和上市推荐人等会慎重地根据实际情况，制订合理的增长率指标，确定合理的上市价格，并会十分勤奋地努力地完成它，从而上市公司的高价高市盈率发行的恶劣圈钱现象，必将能得到比较彻底的控制。

  与此同时，还要抑制短期投机资金炒新，制造严重泡沫的现象。比较好的方法是在创业板和中小板股票发行上市时，废除目前的“网上询价、网上发行”的办法，对原股票持有者的持股市值实行“优先权”，按比例配发（数量少的新股可以捆绑发行）新股。该办法曾在2002年后实行了很长一段时间，比较成熟简便，受到广大投资者的欢迎，许多老股民至今仍念念不忘。目前香港一些股票发行，据了解也仍旧实行该办法。

  该办法的最大好处是新股发行后股权比较分散，机构和庄家收集筹码和打压洗盘将花费较长时间，这就堵死了各路坐庄的短期投机资金急拉狂炒小盘股的可能。中小投资者也不必再盲目跟风追涨杀跌，而可以根据自己持有的绩优成长股低价获配新股，从而从容愉快地操作，让新股发行能够成为投资者的乐园！另外该方法对稳定金融市场秩序和股市市场化建设也有着重要的现实意义：

  首先，过去认购和炒新股时，总有一批空仓持币的投机资金长期沉淀在股票市场，认购的日子各机构又通过各种方法筹措汇集资金到股市，造成金融市场和股市资金的极不稳定，实施按持股市值比例配发新股将能改变该情况。其次，对那些有最低持股比例要求的公募基金构成了极大的利好。它们可以坚定地以价值发现心态持有绩优成长股了，并获得合理的新股发行配股权，减少其在二级市场“散户化”的投机操作。第三，对以保值增值为目标的保险资金、社保基金和养老基金等长线资金入市也是极大的利好，大大减少了二级市场投机波动带来的巨大风险。

  总之，如进行上述改革，并加速其它交易制度改革，中国股市必将迎来长期健康稳定发展的春天！  （作者为市场资深人士）