证券时报多媒体数字报

  同仁堂国药（08138.HK）昨日登陆香港创业板，盘中一度大涨超过1.3倍。该股受到资金的追捧，与同仁堂科技近年来表现出色有关。由于品牌和基本面都非常优秀，同仁堂科技2012年全年涨101.41%，今年来涨幅也达48.66%。

  事实上，虽然近期部分消费股持续调整，行业品种间的分化可能仍将持续，但展望未来，消费类股票的明天依然灿烂。

  股票的表现可以分解为两个方面，其一是盈利的增长，其二是估值的变化。过去几年，消费股的上涨既受益于业绩增长，也受益于行业景气向好、市场偏好上升带来的估值扩张。

  一个很好的例子就是同仁堂科技，2008年底时该股的市盈率只有6倍多，由于业绩持续增长，市盈率大幅上升至30倍以上，带来了股价超过10倍的上涨。再如，欧苏丹（00973.HK）2012年盈利增长21%，市盈率从23倍扩张至29倍，股价上涨超过50%。

  从宏观环境来看，消费股受益于中国经济结构的转型。2008年金融危机之后，靠出口和投资拉动的经济增长模式突然行不通了：外围方面，金融危机让西方借贷消费的模式受到严重冲击；内部方面，随着中国经济规模的扩大，外需对于中国经济已经从大马拉小车转变为小马拉大车，外需带动的增长有限，要维持增长，内需的启动不可避免。

  中国经济也确实到了内需可以高速增长的时期。2008年，中国的人均GDP突破3000美元，按其他国家的经验，人均GDP在3000至8000美元时是消费的快速增长期，加上“十二五”规划“收入分配改革”的推进，中国内需市场的潜力正在被逐步释放，2011年以后，消费逐步取代投资成为中国经济最主要的推动力。

  不过，消费行业各个子行业间的分化还是非常大的，因此选准子行业非常重要。比如百货行业2011年以来就整体处于调整态势，因为百货行业受到电子商务的冲击还是比较大的。又比如，白酒相关公司由于政策原因去年年底以来也出现大幅下跌。

  另外，行业方向虽然重要，但并不是所有公司在一个好的环境中都能快速成长，比如雨润食品（01068.HK）、康师傅控股（00322.HK）过去几年由于业绩不佳，股价整体上处于下跌的态势。

  子行业快速增长、市场占有率稳步提升、公司盈利高速增长这三个因素，是过去几年消费牛股的共同特征。消费股的明天依然灿烂，不过目前许多消费股的估值已经处于相对较高水平，选对好的板块、好的子行业、管理优秀的公司，在当下尤为重要。  （作者系东航金融研发中心副总经理）