证券时报多媒体数字报

  沪胶主力1309合约自4月份创下18210元3年多以来的新低后，于近期呈现恢复性反弹的走势，本轮胶价自2011年创出43000元的历史新高后，沪胶呈现跨年度的下跌至今仍未出现见底的迹象。尤其是在经济增速放缓以及供应集中增加的当下，更加重了未来胶价向下的压力。

  我们认为本轮价格的反弹很难彻底改善中期回落的风险，甚至仍有创新低的可能。

  沪胶跨年度下跌成为近几年的主基调，自胶价创出43000元的天价后，一方面由于价格泡沫破裂导致商品本身有回归的需求，另一方面基本面相对平衡的格局也出现了实质性的扭转加速了胶价的下跌。据国际橡胶研究组织今年4月份发布的报告，自1975年以来，今明两年是全球天然橡胶供应增长率接近峰值的年份，这两年间增速在6%-7%左右，随后呈现增速下滑的趋势。

  天然橡胶的供需格局以往是呈现动态相对平衡的格局。而自2005年到2008年间，全球主要的天胶种植区如泰国、印尼、越南包括中国在内等国家大量翻种新种天然橡胶，而橡胶树的正常割胶往往需要6-7年，也就由此看出进入21世纪后，供应集中增加的时间窗口从去年开启一直到2015年结束。

  供应显著增加但是下游消费却受到经济不景气的打压这几年却未能同步跟上供应的增速，供需相对平衡局面的打破是导致胶价长期走熊的重要原因。

  从我国统计局最新公布的前4个月汽车产销数据看同比均呈现两位数的增长，商用车产销141.46万辆和140.17万辆，同比增长4.18%和2.44%。春节以后随着商业，基建投资等活动的重启，商用车整体呈现企稳回升的态势。但值得警惕的是，汽车经销商的库存风险仍超过中国汽车流通协会发布的50.35%的预警线。

  而放眼全球汽车市场一季度的表现看北美市场仍然一枝独秀，欧洲和日本则延续了去年的下滑态势，可以说目前下游汽车轮胎行业受到全球经济疲软的影响，何时止住颓势，仍看不到积极的信号。

  随着5月前后全球迎来新一轮降息潮，货币供应潮水袭来，而市场预期中国央行的降息期望值也越来越高。虽然自2008年金融危机以后，全球经济刺激政策不断出台，量化宽松大戏更是一幕接着一幕的上演，但是至今我们看到的是欧洲仍未从债务危机的泥沼中脱身，拉动中国经济的三驾马车投资，消费和外贸有两架已经失去动力，仅剩下投资还在苦苦支撑。

  反观美国无论从实体层面到金融层面的恢复情况都比较理想，如果美国率先退出量化宽松政策而升息的话无疑将使别国经济更加受累。而美元的上涨也将会加重新一轮商品的下跌，所以我们并不看好此时间段货币量化宽松对经济的利好能有多大作用。

  综上所述，我们认为，天胶近期的反弹是对今年春节后连续3个月快速下跌的一种修复，加之货币层面的利好预期与之叠加而形成了暂时的回升，但进入5月之后全球橡胶供应进入季节性增长期，加之国内青岛保税区37万吨以及上海期货交易所12万吨高企的库存重压下胶价中期仍面临下跌的风险。

  操作上建议维持短多中期偏空的思路，保值企业应合理运用好期货对冲工具回避风险。

  （作者系中财期货分析师）