证券时报多媒体数字报

  4月份数据显现中国经济依旧疲弱，且6月份即将进入夏季淡季，这意味着需求在二季度改善空间有限，铜价在5月14日，结束反弹再度拐头向下。此外，外汇局5月份新规定将进一步压缩融资铜规模，导致中国对铜的投机需求锐减，这意味着铜价仍将有再度探底的风险。

  铜需求改善空间有限

  首先，工业增速不及预期意味着工业用铜继续温和增长。中国4月规模以上工业增加值同比增长9.3%，不及预期的9.5%。更能反映工业情况的发电量，其增速依旧疲软，4月份同比增长仅为6.2%。统计发现，工业增加值与铜消费增速发现二者存在明显的正相关关系（相关度在0.7左右），这意味着国内铜消费可能延续5%以下的增速。

  其次，传统工业产能过剩日益严重之际，生产者物价指数已是连续第14个月下降，预示已面临债务增加和增长放缓等问题的中国经济将受到进一步的困扰。该指数下降将使工业品和大宗商品生产商盈利、偿还债务以及按时向供应商付款的难度加大。

  最后，市场寄希望的基建投资业不给力，原本下游企业寄希望基建投资拉动有色金属消费，但是实际数据可谓当头一棒，且投资结构恶化。数据显示，基建投资增速明显放缓，水利、环境和公共设施管理业投资增速4月同比增长22.7%，较一季度36.5%大幅下跌。4月制造业投资增速回落，当月同比下滑至17.9%。尽管房地产开发投资增速显著加快，但房地产对铜消费拉动有限。

  人民币升值

  对铜进口刺激有限

  自年初以来，国内铜进口一直在下滑，这意味着中国铜消费力度已在放缓，并且在进行去库存操作。数据显示，4月未锻造铜及铜材进口29.58万吨，达到22个月低位，同比下滑21.2%，这与当月中国整体进出口10%以上的增长构成鲜明反差。

  2月份以来，由于人民币升值，国内铜进口亏损逐步缩减，在这个角度来看，人民币升值对铜进口是有利的。通过计算，从2月初到5月9日时人民币对美元最高水平，人民币升值幅度达到1.42%，铜进口也从2月份亏损3200元/吨变为亏损530元/吨，人民币升值对于亏损的下降起到重要作用。

  然而，铜进口有三个方面的影响因素：进口盈亏、国内需求和融资铜规模。从进口盈亏来看，进口亏损的缩减对铜进口是有利的，但是由于国内铜需求依旧温和，再加上2013年融资铜规模因资金需求下降而缩减，人民币升值对铜进口提振是有限的。缺乏中国的强劲买盘，铜价反弹不具备持续性。

  外汇局新规

  将压缩融资铜规模

  从2013年初开始，中国融资铜规模就不断缩减，表现在保税区铜库存下降以及铜进口逐月下滑。数据显示，保税区铜库存从年初的80万吨左右下降至4月底的51万吨左右，而精炼铜进口从年初的24.3万吨降至3月份的21.9万吨，预计4月份将进一步下降至20万吨左右。

  热钱持续流入引发政府的干预。5月5日，国家外汇管理局下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，要求加强银行结售汇综合头寸管理、加强对进出口企业货物贸易外汇收支的分类管理，这将冲击融资铜。

  融资铜模式的主要盈利点有三块：信用证息差、人民币升值带来收益和转口贸易收益，外汇局新规将封杀这三块的盈利空间。首先，央行近期的申明都表示高层对热钱流入担心加剧，外汇局的《通知》就是要堵住热钱无序流入的渠道，间接造成人民币升值势头趋缓，对融资铜的前两项收入有一定不利影响。其次，《通知》还规定，中资行与外资行分别以75%与100%为参考贷存比标准，一旦中外资银行外汇贷存比超过上述参考贷存比，应在每月初的10个工作日内将银行结售汇综合头寸调整至下限以上，这将迫使国内银行收紧外汇贷款额度，以满足《通知》要求，由此造成的美元信用证贷款进一步收缩，亦将限制融资铜规模。最后，《通知》关于转口贸易的规定亦引发关注：“B类企业转口贸易项下外汇收入，应在其进行相应转口贸易对外支付后方可结汇或划转；同一笔转口贸易业务的收支应在同一家银行办理；新签订的转口贸易合同，其收入和支出的结算货币应同为外汇或人民币”，这意味着融资铜获得人民币和美元息差，以及人民币升值带来的收益下降，融资铜贸易将进一步缩减。

  （作者系宝城期货分析师）