证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 潘玉蓉

  为解决资金错配难题，业内诸多保险公司正通过各种途径积极求解。

  途径一：

  争抢优质债权投资计划

  在保险公司创造性地寻找与自身负债相匹配的投资实践中，债权投资成为一种较为成功的探索。

  以泰康人寿资产管理公司为例。据证券时报记者了解，泰康资产所投资的基础设施类债权计划覆盖广泛，旗下“泰康-上海水务债权计划”“泰康京能-能源项目投资计划”及“泰康-湖南省干线公路债权投资计划”等项目的预期收益率超过5%。

  由太平资产管理牵头的南水北调系列债权投资计划，是险资最大单一投资项目债权投资计划，债权计划累计三期，投资规模合计将达550亿元。5月9日，太平人寿公布旗下“太平附加南水两全保险”5月份年化结算利率为5%。

  据了解，南水北调债权投资计划以债权方式为国务院南水北调工程提供融资，还款来源列入中央财政预算的全国重大水利工程建设基金等中央预算内财政收入，预期保底收益率高于同期国债收益。

  事实证明，抢到一款优质的债权投资计划可为保险公司的资产配置减轻压力。不过，一位太平资产人士称，保险资金对投资标的要求极高，资管公司开展债权计划业务不仅注重追求项目质量，还要注意产品交易结构设计、产品的流动性以及项目后续管理的及时性和有效性等，对保险资产管理公司的投资经验提出了更高要求。

  在超过6万亿的保险资金总量中，保险行业的债权投资占比并不大，属“另类投资”。据保监会统计，截至去年12月末，保险机构累计发售83项基础设施投资计划、11项不动产债权计划，备案金额3025亿元，平均投资年限7年，平均收益率为6.36%。

  以债权投资为代表的保险另类投资虽然基数较小，但增长潜力大。根据相关政策，保险公司投资于基础设施债权业务的比例限制为公司上季末总资产账面余额的20%。以全行业保险资产规模测算，全国范围内可用于基础设施投资的保险资金规模达到1.2万亿元。

  途径二：

  增加长期债券数量

  我国保险资金有一半以上是寿险资金，而寿险资金的综合平均负债期限通常在10年以上。10年以上的寿险合同很难找到10年期的投资项目，只能投资于现有选择中相对长期的品种，债券市场便是险资重要的配置场所。

  据保监会披露，近十年我国保险资金45%～55%投资于债券市场。Wind资讯显示，截至5月9日，我国债券市场票面总量27.6万亿元，其中剩余期限在1年以内的债券票面总额占16.89%，1～3年的占20.81%，3～5年的23.82%，5～7年的占13.77%，7～10年的占13.45%，10年以上的债券票面总额仅3.1万亿，占11.26%。

  由此可见，我国债券市场期限结构以1～5年中短期品种为主，10年以上的可供寿险资金配置的品种仅占一成，可供保险资金配置的15年以上投资品种更为稀少。

  回顾以往，2007年财政部发行的2000亿特别国债，曾经让保险市场沸腾。

  2007年9月10日，财政部发布公告称将通过全国银行间债券市场面向2006年～2008年记账式国债承销团招标发行2000亿。这一回收流动性的利空消息令次日沪深300指数急跌4.71%。

  然而到第三日，中国人寿与中国平安两大保险股便启稳爬升。一家大型保险资产管理公司负责人表示，2000亿特别国债对于苦苦找寻资产久期匹配工具的保险公司而言可谓天降甘霖。据了解，国寿资产、平安资产等公司系2000亿特别国债的积极认购者。

  2009年11月由财政部发行的50年超长期国债，也获得了保险资金的高度关注。但这次国债发行规模只有200亿元，且后续没有形成稳定供应，对于渴求长期投资标的保险资金而言，无法真正起到资产管理之效。

  业内人士一直呼吁，建议调整债券市场结构，增加长期债券数量，如发行特别国债或者效仿新加坡发行专门针对保险资金等特殊投资者的长期债券。

  不过，一家寿险资产管理人士对此亦有担忧，“财政部发行的50年长期债券中标利率仅4.25%，从现状来看，即便是长期国债的收益率都未必能满足保险公司要求。”

  途径三：

  转变“负债驱动投资”思维

  一直以来，保险资产管理主要是基于手中负债来配置投资标的，这一被动投资的做法是否需要改变，近期引发业内人士热烈讨论。

  光大永明人寿保险公司董事长解植春近期撰文称，应打破长期以来在保险业流行的负债驱动资产思维，今后既要提负债驱动资产，同时资产也要引导负债。

  一家保险公司高管称，目前保险公司里资产管理部门和产品设计部门的沟通并不深入，比如在产品设计环节，产品部门对销售和市场反应考虑较多，对资产管理方的实际投资能力则考虑较少。

  解植春认为，长期以来单纯提“负债驱动资产”的惯性思维，是形成负债成本高企、营销费用恶性竞争，并形成目前保险公司资产负债久期错配的根源。从技术上讲，传统险比较容易产生承保利润，具有较高内涵价值，但在目前保险市场的发展情况下，从实际费率竞争以及一些精算假设的情况看，这种可能性也仅存在于技术和理论层面。

  解植春说，从目前金融市场整体发展的成熟度看，市场上能够找到的同长期寿险产品匹配的资产少之又少，收益水平也并不乐观，这进一步加剧了期限错配风险和再投资风险。

  因此他认为保险公司需要低头看路，回归现实。要根本提升保险公司资产负债管理能力，依然要立足于金融市场发展的实际，同时思考“负债决定资产”和“资产引导负债”，运用“双轮驱动”，一方面不断创新销售渠道，在负债端降低保单获取成本；另一方面要紧密结合资产配置端的投资有效性来决定寿险公司整体经营的策略。

  今年4月份，中国人寿资产管理有限公司董事长缪建明也在一次公开发言中表达了类似的观点。缪建明认为，一方面资产管理要适合于负债业务的转型，另一方面负债业务也要积极适应资产市场的变化。“资产市场的变化比负债市场的变化要快且剧烈，被动地寻找资产匹配既有负债是困难的。因此，保险企业应积极尝试适应资产市场的实际情况来设计负债，即资产驱动型产品。”他说。