证券时报多媒体数字报

  行情转入调整阶段

  申银万国证券研究所：我们认为，随着创业板的持续调整，大盘行情也转入冲高回落后的阶段性调整阶段。

  随着周二的继续回落，创业板中小板基本可以确定进入调整阶段。技术上头部形态清晰，资金持续外流，短期均线及技术指标高位死叉，都发出调整信号。由于此前累计涨幅巨大，获利盘丰厚，加上股价和基本面脱节严重，估值虚高，因此一旦出现调整，力度不会小。

  而从大盘走势看，同样出现了调整信号，但力度相对温和。一方面资金持续外流，最近11个交易日每天都是主力资金净流出，流出总额超过700亿元。同时，整个资金面相对紧张，银行间市场回购利率高企，超储率下降明显，整个6月份可能都难以宽松。另一方面，技术形态也出现调整信号，虽然力度相对温和，但深成指连跌五天，沪综指近三天也是两根中阴线间隔一根阴十字星，是一种且战且退、持续调整的技术表征。

  此外，股指期货净空单突破2万手，创历史新高，显示期货资金对后市的谨慎预期高涨。因此，在缺乏新的利好变量因素前，行情持续调整的可能性很大。

  6月市场以震荡为主

  银河证券研究部：6月份处于二季度尾部，经济依然处于弱复苏通道中。5月份经济数据可能依然相对低迷，但驱动经济社会转型发展的改革憧憬持续推进，同时蓝筹股的低估值封杀了指数大幅下行的空间。预计在经济弱复苏、改革憧憬持续发酵、存量资金博弈环境下，改革憧憬将是市场演绎的逻辑主线。6月份市场或以震荡为主要格局，向上和向下的空间都不大。同时，应密切关注风险因素的变化，可能加剧市场波动。

  对6月份市场造成拖累的因素，一是技术层面的压力，现在上证综指距离2月份高点不远，套牢盘与获利盘可能使股指在前期高点附近震荡，二是6月份资金面相对紧张，宏观流动性将经受外管局20号文的考验。

  除了股指运行趋势外，市场更关心风格转换问题。事实上，今年以来，以成长为主线的结构性特征非常突出，如果没有把握住这种风格特征，投资结果不可能很好。尽管市场有风格转换的猜测，但我们认为，6月份市场风格难以完全切换，但也不同于2月到5月份一边倒的小盘股行情，预计将呈现出大小盘股相对均衡、主要机会仍在小盘成长的格局。

  6月份市场风险因素或主要来自于三个方面：一是美联储的议息会议可能会讨论量化宽松政策退出，从而影响国际市场投资者的情绪，增加国际市场波动，进而传导至我国。二是A股新股首发重启预期，可能加剧A股波动。同时，5月份产业资本大举减持超过200亿元，A股资金需求依然强烈。三是股票分化加剧，随着中报临近，伪成长股可能逐渐现形。

  6月基本面难改善

  中金公司研究部：展望6月份，我们认为宏观基本面出现改善的可能不大，而市场流动性环境趋弱的风险将有所上升，因此建议投资者对6月份的市场走势转向谨慎，回避或逢高了结一部分小盘股和题材概念股，尤其是那些跟风炒作而中期业绩并无实质改善的高估值个股。

  汇丰采购经理人指数及新订单指数回落至50以下显示中小企业经营环境继续恶化。基建和地产投资增速高企对这些企业的帮助很小，制造业投资增速仍可能进一步放缓。房地产价格和负债率持续上升导致更多资金被消耗在了土地购置、拆迁安置和利息成本上，从而使得单位资金投入和固定资产投资对于实体经济需求的拉动乘数不断被削弱。因此从微观看，6月各主要工业品生产部门仍将处于去库存周期中。

  我们认为，今年以来国内流动性状况总体宽松主要受益于两大因素，一是外汇占款的大幅提升推动了资金供给的增加，二是随着房地产企业回款改善、地方政府土地收入增加，高利率成本的资金需求压力有所降低。

  跨境融资套利交易是今年外汇占款增加的最大推动力量。过去4个月人民币实际有效汇率升值近5%，在国内经济和出口保持疲弱的情况下，这一升值速度显然难以长期维系。而在未来人民币升值幅度的减缓、政府对于虚假进出口贸易查处力度加大以及美日QE不确定性增加使得美日两国利率水平开始回升、日元贬值速度放缓等多种因素的作用下，我们预计未来这一跨境融资套利交易的规模将会显著回落，从而使得外汇占款的增速降低。

  此外，6月份开始，随着大批信托理财产品、地方债务到期高峰到来以及投资项目开工的增加，市场的融资需求将有所上升。

  受资金供给增速回落和需求增速回升的共同影响，我们预计市场资金成本将会有小幅回升。而由于目前货币和社会融资增速已经偏快，加之房价上涨压力增加，预计央行的货币政策态度也难有进一步放松的空间，甚至不排除适度回收部分流动性的可能。 （陈刚 整理）