证券时报多媒体数字报

  安信证券

  预披露政策进一步推进，将实行“申报即披露”，且“招股说明书预先披露后，发行人相关信息及财务数据不得随意更改”，这对财务数据真实性要求大大提高，将直接促使发行人和中介机构严把材料质量关，对于前后矛盾、有实质性差异的情况不再有纠错机会，具有较强的震慑力。

  融资方式新改革，股债结合融资方式破题。该种灵活的融资方式可在一定程度上解决发行人的融资急切需求，抑制闯关发行冲动；将会吸引一些追求稳定收益的低风险资金，有助于减轻对股市的直接抽血，保证股市活跃资金的存在；对投行业务的作业方式、融资品种拓展有积极影响，发行人也可有多种选择和筹划。公司债的发债主体由现行的上市公司扩大到在审的拟上市公司，对改变目前市场上以股为主的融资结构有较大帮助。部分业内人士认为此项改革是为优先股的推出预留空间，将成为新股市场化改革的一大亮点。

  发行时间点放开，发行人自主选择发行时间松绑。发行人和承销机构可更灵活地根据市场情况选择发行时间点，其对于获得发行批文的预期性增加，旨在通过市场供求需要来约束新股发行人和投资者行为。虽然短期会给市场带来压力，但长期来看，批量上市将给投资者更多选择机会，有助于降低发行价格，遏制上市首日的炒作行为。有效期放宽至12个月也有助于减轻市场压力。

  提高控股股东、持股董事和高管减持限制条件。此项规定将对迫使发行人及承销商理性定价、避免破发具有积极作用。

  强调发行人具有稳定股价义务，提高大股东持股意向透明度。这种稳定股价机制一定程度上可减少市场对于发行人、高管套现冲动的忧虑。这些措施无疑将促进发行人控股股东、董事和高管人员在新股定价过程中守信尽责，保护公众投资者的合法权益。

  进一步用明确的数量强化个人投资者参与发行定价。此次改革让更多的个人投资者参与发行定价是一大进步，个人投资者的资金来源是自有资金，报价将更加谨慎，也更加注重股票的绝对价值，可以防止基金的利益输送行为，进一步加大新股定价约束，同时也对个人投资者的定价能力提出了挑战。

  自主配售、向公募社保倾斜、回拨机制仍侧重保护中小投资者利益。将来，券商的核心竞争力将不再只是制作招股书通过发审会，而是通过协调买卖双方的利益诉求从而使新股定价更趋合理。而对于认购火爆的股票给予中小投资者更多认购机会，也是保护其利益的一个方面。

  规定发行市盈率偏高时补充披露的信息内容和风险提示要求，加强社会监督，引导理性投资。这项政策安排体现了新股发行改革以信息披露为核心的中心思想，不仅可以提高发行过程的透明度，方便投资者做出投资决策，也有利于定价过程的社会监督。

  后端监管惩处细化。在以往的发行审核实践中，对于监管部门的反馈和信息披露要求，发行人、中介机构的回复往往是问多答少、虚多实少。该项改革安排将为促进发行人与中介机构“主动说、说真话、说实话”提供更好的制度保障。