证券时报多媒体数字报

  在多种因素共同作用下，周四上证指数出现年内第5次超过2%的下跌，并且创出今年以来的新低。周五在新兴产业带动下，大盘止跌反弹，其中创业板指数上涨3.75%。

  进入6月份后，市场最大的不确定性因素是美国宽松量化政策何时退出。超宽松的货币政策导致的热钱，给全球资本市场、商品市场带来较大的波动。有报道称，热钱正在迅速撤离新兴市场股市，导致亚太地区股票市场大幅波动。5月23日以来，日本股市重挫20%，香港恒生指数下挫9.5%。菲律宾、泰国和印度尼西亚过去两周以来跌幅超过8%。

  此外，国内经济也面临较大的下行压力。2012年四季度以来，为了保持经济增长，全社会经济活动增强，社会融资额大幅提高，企业债券、信托贷款、银行贷款增长较快。进入2013年，全社会融资额同比开始大幅提高，资金明显流入实体经济。然而，最新的经济数据却显示，生产者物价指数（PPI）已连续15个月负增长，今年5月份的消费者物价指数（CPI）为2.1%，也低于市场预期，通货紧缩露出苗头。

  与此同时，人民币持续升值，并且不断创出汇改以来的新高。截至6月13日，人民币兑美元为6.1612：1，全年升值1.9%。出口企业利润空间受到挤压，外在需求下降的可能性加大。中欧在光伏、钢铁、葡萄酒等方面的贸易战，加剧了地区间的贸易摩擦，令外贸企业出口形势更趋严峻。

  近期国家审计署发布的报告也显示，部分地方以土地出让收入为偿债来源的债务余额增长，但土地出让收入增幅下降，偿债压力加大。地方政府债务将进入还债高峰期，加剧了A股投资者的担忧情绪，促成了股市的加速下行。

  2011年以来，受银行业季末考核的影响，每到季度末，将会有大量资金回流银行。今年3月份新增存款猛增4.22万亿元。6月份，市场资金紧张局面不改，回购利率飙升。目前，银行信贷量已连续两个月下降，间接融资的减少，令直接融资压力加大，新股发行（IPO）重启的重要性提升。

  从今年6月3日起，交易型开放式指数基金（ETF）的融资融券余额的比例限制由25%提高至75%。此举将进一步提高ETF的流动性和规模，提高ETF以及成分股的需求。在大盘大幅下跌时，ETF基金出现净申购现象。由于传统经济疲弱，导致银行、煤炭、有色金属走势疲弱，指数型行情难于实现，热点也难以切换到蓝筹股中来。

  融资融券业务方兴未艾，融资买入额达到2200亿元。从目前的情况来看，6月份行情出现调整的可能性较大。融资标的中的新兴产业个股较为有限，因此，投资者在融资买入时还需谨慎才是。一旦市场跌势扩大，融资盘将面临平仓风险，并诱发多杀多行情。

  目前，大盘蓝筹股受经济弱复苏的影响估值较低，而新兴产业个股受政策扶持估值高企。这也表明，投资者倾向认为，经济的转型将使投资重点转向新兴产业，从而加速市场的结构性调整。在此背景下，新兴产业个股的回落或将带来逢低吸纳的机会。

  （作者系中航证券分析师）