证券时报多媒体数字报

  瑞银证券

  5月底以来A股市场的剧烈调整为情绪所致，是海外、国内资金流变化引发的波动，与上市公司基本面关系不大。

  统计显示，5月29日调整以来，A股市场大盘股的跌幅显著超越小盘股。超大盘指数回调9.5%，创业板指数仅回落2.8%，市场基准沪深300同期跌幅9.2%。资金敏感型的行业，如地产、有色、煤炭、非银金融等跌幅最为显著。

  此外，全球流动性预期生变，也引发了投资者情绪的变化，造成股市估值下移。关于美联储量宽政策的逐步缩减，以及资金撤离新兴市场的讨论，波及国内市场，引发获利盘借机抛售。日元贬值拐点出现，套息交易资金回撤，日经指数见顶后的剧烈调整，引起整个亚太新兴市场股指的回调。当然，国内货币市场资金价格创下历史新高，是本轮市场调整的导火线。

  在负面情绪的阴影下，最新发布的宏观经济数据，让投资者对经济“二次底部”失去信心，加剧了市场的调整。

  我们认为，短期内市场情绪的调整已基本到位。但国内资金紧张局面如不能在短期内消散，那市场低迷状况恐怕难以扭转。

  从风险偏好来看，本周四A股市场的恐慌性下跌，表明市场短期的负面情绪已基本释放完毕。

  从资金面来看，最近两周央行在公开市场连续净投放以及月中准备金退款，可能会让资金面稍微缓解。但是，中央企业年中时点分红、理财产品遭受赎回、商业银行贷款盘与自营盘交易受限等因素，也会加大月末资金面的紧张。若央行不启动公开市场短期流动性调节工具（SLO）或大量投放资金，那么资金价格的上升可能持续到7月份。

  从当前经济基本面的低迷状况来看，大盘股的表现恐将受到限制。从已经发布的经济数据来看，物价低迷，通缩预期较为强烈；投资与工业产出的回落叠加淡季来临，我们认为与投资紧密相关的周期性行业机会一般。而且，我们很难判断经济的“二次寻底”何时结束，而在此之前，大盘股很难有所表现。

  不过，我们依旧看好成长股，尤其是半年报业绩不错的公司。由于经济低迷，投资者还是偏好绩优股，上市公司的成长溢价不会被阶段性的资金紧张以及流动性拐点所改变。其次，市场如此低迷的情况下，管理层也希望通过制度性创新营造较好的市场氛围。

  目前，我们最担心的是地方基建投资增速有下降的风险，如果出现上述情况且政策不有所作为，那么市场中期下行的风险会很大。