证券时报多媒体数字报

  原油市场近期最重大的事件莫过于伦敦布伦特原油和纽约的西德州中质原油（WTI）价差缩窄至3年低点。布伦特与WTI的价差从原来的23美元/桶缩小到2013年7月19日的2美分/桶。当天盘中交易WTI还曾较布伦特略有升水，这是过去3年中首次出现。

  7月26日收盘WTI9月合约较布伦特原油9月合约贴水2.47美元/桶。从价差形成的原因以及现阶段原油价格的供需面看，原油价格将出现小幅调整，两地价差有再度扩大的可能。

  价差存在的内在逻辑

  WTI较布伦特原油贴水在2010年8月扩大的主要原因是中西部库欣库存的累积。北达科他州和加拿大西部日益增产的原油充斥了中西部炼厂，在库欣累积，并且由于运输瓶颈，库欣原油不能及时运送至美国墨西哥湾沿岸的炼厂。在2012年6月Seaway转向后，库欣的库存压力稍有缓解。2013年4月Longhorn管道也成功转向，从西得克萨斯州的Permian将原油运送至休斯敦，运力为7.5万桶/日，而不是像之前做的那样运送至库欣。而在过去的一年中，从北达科他州到墨西哥湾、美国东部和美国西部沿海的铁路运油量也大幅增加。

  2013年随着更多的设施投入运营，库欣到沿海炼厂的运输瓶颈开始逐步消除，WTI与布伦特原油的价差开始迅速收窄。在今年2月上旬达到23美元/桶的高点后，WTI较布伦特原油贴水于2013年4月缩窄至10美元/桶，因Longhorn在此期间投入运营。从4月到6月，价差在8美元/桶-10美元/桶之间波动。6月底，两地原油都上升到105美元/桶上方，但WTI上涨势头更为猛烈，并与7月19日与布伦特原油达到平水，近两日又出现了1美元/桶-2美元/桶的贴水。

  近期美国能源部的库存数据更是利好WTI。最近四周美国的原油商业库存累积下降了3000万桶，墨西哥湾的原油库存下滑了610万桶。美国能源部报告中另一个影响两地价差的指标是库欣库存。今年初库欣库存因供应过大而达到5200万桶的高位。7月19日当周库欣库存连续第四周下滑，从6月28日以来共下降近600万桶至4400万桶。库欣的下滑令市场普遍预期WTI较布伦特原油的贴水会缩窄。

  展望后市，无论是原油的基本面还是油价的远期曲线都不支持两者价差持续处于平水。基于目前价差，从库欣到美国墨西哥沿岸的套利窗口关闭，因运载轻质低硫原油的管道费用为2美元/桶-4美元/桶，铁路运输费用是管道费用的两倍。美国产量日益攀升，现已达到755万桶/日，其中页岩油产地贝肯地区日产量80万桶。再看一下原油市场的远期曲线，上周五收盘的数据显示投资者认为WTI对布伦特的贴水幅度将再次扩大，到2014年4月突破6美元/桶，并持续至2020年。

  净多持仓创历史高点

  从原油现阶段的供需面看，需求旺盛，供应偏紧，一些之前促使油价上涨的指标开始逐步走稳。欧佩克船运量创下2012年以来的新高后，在2400万桶/日企稳。美国日均需求从1850万桶/日的低点上升后，在1950万桶/日波动。全球运行中的炼厂产能曾在4月、5月份大幅下滑，6月大幅回升，6月底升至9600万桶的高位逐步企稳。美国的炼厂开工率在7月19日当周达到92.8%的年度高位后，7月24日当周小幅下滑至92.3%。这些前期推升原油价格的积极因素没有再继续攀升，而没有新的利好，原油价格的升势将趋缓。

  有一项需要尤其关注的指标是CFTC净多持仓。截至7月26日的一周，非商业投资者在纽约商品交易所持有的原油期货多头增加，空头减少，净多持仓增加到36万手，这是2008年金融危机后的最高值。7月2日到现在的四周持仓报告显示，净多持仓迭创新高，最近一周净多从32万手升至36万手，但期价却没有再度上升。净多持仓位于波峰或波谷的时候对油价具有较强的指示意义，当然净多可能再创新高，但是空间较为有限。而投机资金买盘的减持和回落往往伴随着油价的调整。

  综上，WTI和布伦特价差近期迅速拟合，但从管道运费和原油远期曲线看，价差将再度扩大。两地原油市场的基本面维持高位企稳，净多持仓达历史高位，原油价格短期上涨动力衰竭，不排除小幅回调的可能。 （作者系国泰君安期货分析师）