证券时报多媒体数字报

  海通证券金融产品研究中心  

  1、债券ETF的特点

  债券交易型开放式指数基金（ETF）是近年来在国内兴起的一种新的债券基金类型，自诞生后引起了市场的广泛关注，目前已有3只产品处于运行之中。债券ETF快速发展的原因主要有以下几点：

  风险分散：大多数债券ETF为被动型产品，采取盯住目标债券指数分散投资的方法，有效地降低了单个债券价格波动对整个投资组合的影响。

  透明度高：债券ETF以某个债券指数为标的，且每日公布申赎清单，投资者只要观察债券指数及申赎清单的组成和表现，就可以了解所购买产品的业绩，透明度显著高于传统债券基金和指数型基金。

  工具属性更强：被动型的债券ETF人为扰动因素较小，相对业绩波动较小，购买这类产品时投资者只需择时即可。尤其是债券ETF，由于可以在二级市场上交投，因而便利度更高，更适合用作波动操作。

  对基金经理依赖度低：目前市场上传统债券基金均为主动式，主要依赖基金经理的大类资产配置或是个券配置能力。债券ETF采用被动化投资，无需担心基金经理变更。

  费用便宜：基金费用可以从管理成本和交易成本两个角度来看。债券ETF的投资和研究的成本投入较小，同时其特殊的实物申赎机制也大大降低了产品的交易费用。

  不过，在市场进入趋势性行情时，其劣势也较为明显：在债券牛市收益相对于主动型债券基金其收益或略低。

  2、嘉实中证金边中期国债指数ETF简介

  嘉实中证金边中期国债指数ETF成立于2013年5月10日。该基金投资范围以标的指数成分券和备选成分券为主，正常情况下两者比例不低于基金资产净值的80%。此外，基金还可以少量投资于非国债类固定收益产品。衍生品只能用于风险对冲而不得用于投机，买入期货合约价值在任何交易日都不得超过基金资产净值的10%，卖出期货合约价值在任何交易日都不得超过基金资产净值的20%。基金可进行债券回购交易，但银行间回购资金余额不得超过基金资产净值的40%。

  基金在深交所进行场内申赎，并将于2013年8月5日上市交易，申赎成分券必须为标的指数中在深交所上市的证券。基金可以实现二级市场日内T+0交易，一、二级市场联动T+0交易，但不能实现一级市场T+0申赎。该基金适合中低风险承受能力的投资者。

  3、标的指数分析：代表国债期货近月合约可交割券的

  嘉实中证金边中期国债指数ETF的标的指数是中证金边中期国债指数。该指数以国债期货可交割券为样本，衡量了剩余期限在4~7年的中期国债综合表现。指数历史业绩稳健，且与股票指数呈反向相关。

  4、嘉实中证金边中期国债指数ETF投资价值分析

  投资价值分析

  1、交易连续性和便利性高于个券。做市商制度保证份额成交连续性和成交规模；无需谈判议价和交易确认，交易及时性和确定性更强；交易门槛较低，方便中小投资者参与。

  2、实物申赎+现金替代，交易成本对基金影响较小。

  3、4~7年段国债流动性好于其他期限段。

  4、采用分层抽样复制法，进一步减小成分券流动性的影响。

  5、可进行一、二级市场联动T+0和买卖T+0交易。

  6、未来有望纳入两融和质押式回购标的，实现杠杆投资。

  7、管理费用低廉，提升长期获益空间。

  投资应用

  1、基于相关性和轮动性的静态和动态资产配置策略；

  2、保证金管理工具；

  3、基于长短利差的套息交易；

  4、利用折溢价率和不同市场价差进行增强型单边交易；

  5、信用利差交易；

  6、含抛补的跨市场价差套利；

  7、一、二级市场折溢价套利；

  8、国债期货基差交易的CTD券获取来源；

  9、国债期货与国债ETF之间价差的统计套利策略。

  风险提示

  嘉实中证金边中期国债指数ETF属被动型产品，债券仓位持续维持高位，在债市下行时风险较高；本基金以跟踪指数表现为投资目标，并不会积极使用回购杠杆来放大收益，债券牛市时收益可能低于主动型产品；采用现金替代申赎方式时投资者需要在T+2日才可确定交易成本，增加交易的不确定性；对于跨市场上市的银行间债券，需转托管至交易所市场后才可用于份额申购，转托管时间会降低套利效率。 （CIS）