证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 胡学文

  最近有上市公司比较烦，手中有钱，募投项目却不得不一再延迟。据统计，自去年第四季度以来此类案例明显增多，今年更是几乎每个月都有类似消息传出。部分公司延迟募投项目可能是不得已而为之，然而，巨额的募集资金就只能躺在银行账户上睡觉，对于资金使用效率而言无疑是极大的浪费。

  有观点认为，融资模式的去行政化不改，上市公司的投资市场化就难以成行。从发展态势观察，虽然市场化发展是大方向，但是短时间内要想彻底去行政化显然非易事。

  要想在缓解募投项目延迟现象增多和避免巨额资金沉睡银行账簿中间取得平衡，推行再融资储架发行或许值得一试。所谓储架发行，简单地说就是一次核准、多次发行。在储架发行制度下，公司可以根据市场情况与资金需求进行分次募集，一方面保证了公司所需资金的及时补充，另一方面又有助于依据二级市场的变化进行调整，有利于提高融资效率。特别是针对部分上市公司投资金额较大、时间跨度较长的募投项目，监管部门一次性审核其发行申请，然后由公司、承销商根据项目实际需求，分次择机募集资金，既可以有效提高募集资金的使用效率，又可以一定程度上减缓二级市场的压力。

  此外，储架发行对于保护中小投资者也有一定作用，储架发行制度这种分次募集的融资制度，让中小投资者可以通过考察公司前次募集资金的使用情况，来决定投资意向，降低了投资的盲目性。如果此前再融资资金所投项目效益不佳或未达到预期效果，投资者就有可能对后续的再融资行为说“不”，上市公司再融资就可能无法全面完成。

  有消息显示，相关部门在日前的一次券商座谈会上对储架发行有所表态，未来在再融资政策有望施行这一做法。

  借此更进一言，如果能在再融资审核权限下放到交易所的基础上，再配套推行储架发行制度，或许能够将储架发行的积极作用发挥到更大。中小企业再融资突出的特点是额度小、频率高，融资审核要适应市场节奏，以及上市公司经营需要的迅速变化。在这方面，交易所由于多年的一线监管，对企业具体情况更为熟悉、反应也更为敏锐，能够更加精准地对上市公司就市场变化进行的储架发行做出判断评价。当前，关于再融资审核权限下放到交易所的呼声也不时传出，小额快速的再融资政策也多有讨论，下放审核权限同时，配套储架发行不妨加以考虑。

  诚然，任何融资包括再融资行为，都可能对市场形成资金压力，储架发行虽然分次发行也概莫能外。为了加强约束，可以考虑在再融资政策中配套推行终止发行、以及将再融资与分红回报等约束机制挂钩等。配套推行终止发行做法主要是考虑到，一旦试行储架发行，上市公司利用再融资“圈钱”思维一时难以改变，无节制地推出巨额再融资计划，那么即便施行储架发行也无济于事，多次发行只是将融资压力进行了简单分摊、拉长了融资周期而已。由此，如果在推出储架发行制度的同时，推出再融资终止发行机制。一旦出现上市公司再融资金额超过其对资金的需求，或者所投项目不能为投资者带来回报等情形时，监管层和投资者都可以通过实际行动，终止其后续几期的再融资实施，避免不必要的损失。此外，要求与上市公司分红回报等挂钩的建议，也是基于约束上市公司无节制再融资考虑，冀望逐渐形成理性融资的市场氛围。