证券时报多媒体数字报

  四川路桥于8月31日公布了2013上半年的业绩报告，公司今年上半年实现营业收入 84.90 亿元，同比下降 13.15%；实现归属于母公司的净利润2.47亿元，同比增长4.65%。得益于产业结构适时调整，毛利率较高的水力发电和BT融资、BOT运营业务收入占公司整体营业收入的比重得到显著提升,从而导致四川路桥在营收同比显著下降的情况下依然实现了净利润的小幅增长。

  分产品业绩报告显示，今年上半年四川路桥水力发电和BT融资、BOT运营业务收入分别同比增长69.02%和534.23%，毛利率分别为46.27%和53.17%，均大幅高于工程施工业务11.58%的毛利率水平。正是由于毛利率较高的水力发电和BT融资、BOT运营业务收入同比大增，使得公司综合毛利率达到14.13%，远高于去年同期9.07%的毛利率水平，盈利能力明显增强。未来，随着产业结构优化的深入，预计毛利率较高的水力发电和BT融资、BOT运营业务收入利润占比还将继续提高，从而带动公司整体毛利率水平进一步提升。

  各项业务发展良好，

  在手合同保障中长期业绩

  2013年上半年，四川路桥对各业务板块进行了整合，实现公司投资经营和施工业务两大板块的统筹运营，有效发挥各业务板块的经营效益。工程施工业务实现营业收入79.02亿元，同比下降17.35%,主要是由于宏观经济调控、项目征地拆迁进度滞后等不利因素的影响，公司承建的施工项目总体进度有所放缓,未来随着公司董事会、管理层在川南、川东等多个片区召开BOT施工参战项目进度促进大会，并加大与地方政府的征地协调工作，下半年施工进度将有较大改善，力争实现年初定下的全年生产经营目标。

  在新签订单方面，四川路桥上半年新中标项目42个，累计中标金额130.13亿元，其中BOT项目54.13亿元，中标金额较去年同期增长83%。截至6月底，公司的剩余合同金额总计443亿元。值得关注的是，7月25日公司公告称，公司中标麻城至武穴高速公路工程，中标金额为18.96亿元。巨量的在手订单为公司未来3-5年业绩的持续增长提供了有力保障。

  投资运营业务大有可为

  报告期内，尽管四川路桥的营业收入有所下降，但公司的净利润反而同比增长了4.65%，主要得益于公司毛利率水平的提升。公司上半年综合毛利率为14.13%，同比增长5.06%。

  四川路桥综合毛利率的大幅提升主要归功于公司“主业精强战略”及“转型升级战略”，按照“一业为主，两翼并举，多元发展”的发展思路，推动公司逐步转变成为生产经营与资本运营有序结合，增加毛利水平相对较高的水力发电和BT及BOT运营业务的比重，进一步加快业务结构和盈利模式向多元化、高盈利方向转型，极大提升公司盈利能力和竞争实力。

  今年上半年，公司BT及BOT运营业务的毛利贡献较上年同期大幅增加1.58亿，提升了公司综合毛利率水平。目前，公司处于业务结构的调整期，正积极推进非公开发行和公司债相关工作，用于自隆高速BOT项目和内威荣高速BOT项目投资，未来投资类项目占比将进一步加大，毛利率还有上行空间。

  图1：公司毛利率水平快速提升   （资料来源：公司财报）

  受益于四川地区交通路网投资建设加速

  作为西部大开发的前沿阵地，四川省公路建设和投资力度不断加大。按照主管部门的计划，今年底四川全省高速公路通车里程将突破5000公里，到2017年底力争超过7000公里。今年上半年，四川省在高速公路招商推介会上，推介了成都经济区环线高速公路、西昌至香格里拉高速公路等16个高速公路BOT招商项目，总里程约1672公里，总投资约2077亿元。四川省路网投资的持续火热，为省内的路桥行业带来了重大发展机遇。四川路桥作为路桥建设区域性龙头企业，是四川省内公路建设的主要载体，川内高速公路的市场占有率高达30%，必将成为四川省交通建设提速过程中的最大受益者，占公司营业收入超过90%的工程施工业务将在较长时间内保持稳健增长。

  同时公司近几年陆续以BOT、BT等模式投资了多个大型项目，并积极投资水电等清洁能源项目，这些项目将陆续进入投资回报期，有望逐步成为公司新的业绩增长来源。长期来看，我国西部（特别是四川地区）正在经历一轮交通路网建设高潮，公司作为西部地区交通大发展的明确受益者，未来业绩有望超预期增长。 (深圳怀新企业投资顾问有限公司)（CIS）