证券时报多媒体数字报

  本次的美联储联邦公开市场委员会（FOMC)议息会议再次让市场领悟到了伯南克左右开弓“打太极”的魅力，之前连续三次会议，联储都强化了逐步退出量化宽松政策（QE）的预期，由此造成的商品和货币市场的动荡还未结束，本次却又狠狠捉弄了市场一把。前瞻指引还是相机抉择？新兴市场很受伤。

  宏观经济学中将货币政策的制定分为单一规则和相机抉择，曼昆的经典经济学教科书更是大篇幅用FOMC货币政策制定的例子来解释相机抉择，纵观美联储货币政策制定，应该说不论是格林斯潘时期还是伯南克时期，都基本遵循了这一规则。单一规则的劣势在于政策目标往往难以量化，而缺乏弹性的政策制定难以应对经济数据及预期的不确定性。

  显然，联储的确在一定程度上践行了前瞻指引，5月份FOMC会议伯南克首次警告可能放缓QE，6月份伯南克再次明确2014年中叶将结束QE，届时美国失业率预期低于7%，这导致了全球商品市场6月份的大熊市格局，其中纽约期金更是创下金融危机以来的最大月跌幅。

  而正当各大投行分析研究认为9月份是美联储开始削减QE的“最重要时间节点”时，FOMC的决议却让市场大跌眼镜。显然，所谓的美联储“鹰派”和“鸽派”并不存在，存在的只是经济形势的不断变化以及美联储据此进行的政策相机抉择。

  不管世界银行及IMF如何提醒美国在制定重大货币政策时需要考虑其溢出效应对其他国家，尤其是给新兴市场国家带来的冲击，但对美联储来说，服务国家利益才是其最大的职能，在解释本次议息未按预期削减QE的原因时，美联储特别提出了“财政政策抑制了增长”，直指即将到来的政府财政问题可能给经济增长带来的不确定性。

  新兴市场大可不必委过于人，QE时期廉价的融资成本带动了新兴市场超越自身实力的经济大跃进，经济过热成为这些国家的通性。汇丰银行统计，QE使得新兴市场国家的资本净流入从1980年的250亿美元上升至2012年的1.2万亿美元，这带来的效应非常明显：据彭博市场记者统计，QE1期间，发展中国家股市上涨了80%，而同期发达国家股市涨幅仅35%；QE2期间，新兴市场股市又上涨了19%。

  印度、马来西亚、泰国、印度尼西亚、土耳其这些遭受严重抛售的国家，无一例外都有着庞大的经常项目赤字和财政赤字，但QE带来的高速发展掩盖了一切，这些国家经济政策改革不同程度放缓。当狼真的来了的时候，仅仅靠提升国内利率而抑制本币贬值无疑是临时抱佛脚的无用之举。

  对于新兴市场国家来说，对联储的善变的确不能再要求太多，未雨绸缪改革货币政策以最大限度避免外部冲击才是当务之急。