证券时报多媒体数字报

  濮耐股份于10月25日发布了2013年三季度业绩报告，公司今年1－9月营业收入为17.66亿元，同比增长12.62%；归属于上市公司股东的净利润为0.85亿元，同比增长29.31%；前三季的每股收益为0.12元。从披露的财务数据来看，公司第三季度的收入和利润增速比上半年有进一步扩大之势。同时，公司在季报中预报2013 年度归属于上市公司股东的净利润预计增长幅度在20%～50%之间，净利将达到1.13亿～1.41亿元。

  公司今年前三季的业绩好转不仅体现在收入和利润的增长上，经营活动产生的现金流量净额也较去年同期增长了26%，这些数据均表明公司的盈利能力和盈利质量在持续增强。我们认为，公司前三季度业绩超预期增长主要原因就是其持续推进的“稳增长、调结构、重效益”的经营方针产生了效益。此外，公司积极整合上游原料板块延伸产业链、适时通过并购重组拓展非钢产品销售领域等举措后续还将发力，作为专营耐火材料的业界龙头，公司未来业绩的增长和竞争实力的增强更具持续性。

  “稳增长、调结构、

  重效益”效果显现

  工信部在今年3月发布的《关于促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》中对耐火材料在国民经济中的重要性这样阐述：耐火材料是钢铁、建材、有色、机械、化工、电力等高温行业不可或缺的基础材料。我国是世界上最大的耐火材料生产国、消费国和出口国。从实际耐火材料的消耗来看，钢铁行业大约占了耐火材料消耗量的65%，水泥占10%、其次是陶瓷、玻璃、化工等。

  濮耐股份是国内最大的耐火材料生产、研发、销售企业之一，也是最早在国内Ａ股上市的耐火材料企业。近三年来钢铁行业用耐火材料产品收入占主营收入的95%以上，而钢铁行业持续产能过剩的局面众所周知，要在下游行业不景气的情况下实现收入和盈利的双增长，必须掌握好增长的“质”与“量”的关系。公司业绩增长的态势证明了公司为应对市场严峻局面，于2012年提出的”稳增长、调结构、重效益”的经营方针的切实有效。

  公司“稳增长、调结构、重效益”的经营方针是指在保持销售收入稳步增长的情况下，通过提高高附加值产品的销售比重，拓展在非钢领域的产品应用，以及在国内外推进整体承包模式，从而夯实盈利结构，实现效益增长。

  公司产品板块主要包括定型耐火材料和不定形耐火材料两部分。定型耐火材料中的透气砖类耐火材料利润附加值大，技术含量高，毛利率高达60%，是公司高附加值的主打产品。公司拥有多项针对透气砖类耐火材料的国家实用新型专利，其中陶瓷棒复合类透气砖被列为国家重点新产品计划。公司透气砖类产品市场占有率第一，有很强的竞争优势。不定形耐火材料由于节能环保特性，受到政策大力扶持。

  公司是行业内最早采用整体承包营销方式的企业，该模式能帮助下游耐材消耗企业省去诸多繁琐维护，供求双方因此改变以往单纯的买卖关系，而是形成利益共同体。这种模式是未来的发展趋势，具有规模优势和综合配套能力的耐材企业将从行业趋势的变化中占领越来越多的市场份额。

  公司是国内最早建立海外直销网络的耐材企业，目前全球化的市场营销网络优势早已使濮耐将国内其它耐材企业抛在身后，2012年公司海外销售收入约5.2亿，占到全部销售收入的24％以上，2013年公司海外销售还将继续增长。

  从公司的历史数据中，我们认为整体承包、海外销售、非钢领域都具有较高毛利率属性，如公司能够通过销售结构的调整、营销模式复制等手段，凭借公司已经具备的技术、销售网络等优势，濮耐股份的综合盈利水平还将持续提升。

  产业链横向纵向突围，

  公司潜在盈利点较多

  今年9月底，公司发行股票购买郑州华威耐火材料股份有限公司（以下简称“华威股份”）100%股权已过户至公司名下。华威股份是国内知名的水泥行业耐火材料生产企业，在水泥窑用耐火材料生产方面拥有成熟的技术和产品，能够提供水泥窑全套耐火材料，大量产品已经出口日本、俄罗斯、美国等多个国家。2012年华威股份面向水泥行业的耐火材料销售额约占其总销售额的73%。濮耐股份通过收购华威股份，成功实现了业务的横向扩张，产品服务领域拓展到钢铁之外的水泥、有色等细分耐火材料行业市场。借助华威股份在水泥生产用耐火材料领域积累的技术、品牌及客户资源优势，将提升濮耐股份在水泥建材行业的市场份额，从而平衡公司收入结构，提升其在行业内的综合竞争能力，提高抗风险能力。值得投资人关注的是，华威股份的业绩将在今年四季度并表，届时将是公司业绩增长的又一块基石。

  耐材行业有着高度资源依赖性，原料成本一般占据总成本的近70%。为控制生产成本，耐材企业向上游延伸，实现产业链的垂直一体化是发展的必由之路。濮耐股份借助资本市场资金优势，较早涉足整合上游资源，这几年取得了积极成果。公司在2011年年初以现金收购海城市琳丽矿业有限公司的一座大型菱镁矿，为公司对中档镁砂和重烧镁砂的需求奠定了原料保障，同时也为公司向非钢领域拓展创造有利条件。2011年下半年公司又与西藏昌都地区翔晨镁业有限公司建立了高品质菱镁矿的独家供货关系，该菱镁矿属高纯镁矿，目前该项目已进入点火实验阶段，未来公司将自用并外售轻烧镁砂。原料板块的整合不仅有利于公司防范成本波动风险，而且通过原料外售还将成为公司未来利润增长的潜在来源。  （深圳怀新企业投资顾问有限公司）（CIS）