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  【三思而论】日本所面临的问题，是扩张性的货币政策已经无效！

  一晃2013年已接近尾声，2014年即将来临。从这篇开始，我将就全球经济做一个回顾和展望，分别谈谈日本、欧洲（欧元区和其他）、美国（顺便谈及加拿大）、以及新兴经济体（中国和其他），等等。

  这篇就从日本开始谈起。

  回顾2013年日本的整体经济，虽然2013年初实行了超宽松的货币政策，使得头两个季度的增长率达到3.8%。但好景不常，第三季度却仅录得1.9%的增长率，经济增长明显放缓。

  出口疲软和私人消费减弱是日本经济放缓的主要罪魁祸首。因此11月22日，日本央行在结束为期两天的政策会议，选择保持其超宽松的货币政策，再次希望日本经济能走向“温和复苏”的轨道。日本央行表示，货币宽松政策将继续，“只要有必要”。

  其实日本所面临的问题，是扩张性的货币政策已经无效！

  增加货币供给在通常的情况下，可能让消费者开始消费，从而轻轻推升通货膨胀。但是由于日本利率已经接近零多年，无法激起太弱的私人需求。即使货币再宽松，人们还是不想借钱。

  而更大的问题是，投资者并没有真正相信日本政府会实行持久的扩张性货币政策。相反，他们认为一旦通胀开始占据上风，日本央行就将努力保持价格基本稳定，而提高利率。因为对日本央行来说，比通货紧缩更加糟糕的情况是，保持货币政策过于宽松时间太久而点燃通胀失控的导火索。

  事实证明，投资者的怀疑是有道理的。

  针对日本一而再、再而三的超宽松货币政策，经合组织（OEDC）警告日本，鉴于其公共债务占GDP比重已经超过230%，不能再推出更进一步的刺激措施了。如果日本2014年继续推出货币宽松政策，可能危及亟需的财政整顿和在2020年之前，实现初级预算盈余的目标，影响外界对日本政府财政状况的信心。

  此外，以达到2%通胀为目标的结构性改革，也是外界质疑日本政府的关键。今年10月初，安倍宣布2014年4月政府将提高销售税，从5%调高至8%。至于2015年是否会额外加税至10%，人们还在进一步的观望中。

  因此展望2014年，尽管日本央行上调了国内生产总值（GDP）的增长预测，从2014年4月财政年度开始，经济增长为1.5%，预期7月的增长速度为1.3%，并确定了两年内2%的通胀目标。但随着销售税的上升，以及出口疲软和私人消费减弱等因素，是否能达到预期的效果不容乐观。

  在2014年，日本将面临两大风险的挑战：首先是中期财政整顿，也就是上述提及的增加国民消费税（从5%到8%），以保持债务的可持续性；其次，假如安倍能实现2%的通胀目标，对长期利率将产生向上的压力，对金融和经济将带来风险。

  这意味着，政府将不再有能力以极低的利率融资，来保持极高的债务水平。届时，银行和养老基金必须吸纳他们在政府债券投资组合中的巨大损失。即使安倍政府没有实现2%的通胀目标，降低投资者的信心仍可能推高利率，并迫使日本央行实施更加积极的刺激措施。

  总之，宽松的货币政策、灵活的财政政策和增长战略曾被称为“安倍经济学”的“三支箭”。但一会扔钱刺激经济，一会儿又提高消费税收钱，好似一会吃补药，一会儿又吃泻药，更好似拆东墙补西墙，首尾难顾，显示了日本经济不太乐观。

  究竟结果如何，我们将拭目以待。  （作者系加拿大皇家银行风险管理顾问）