证券时报多媒体数字报

  近来市场持续调整，领跌的有银行、保险、信托等金融板块，有水泥、煤炭、有色金属等资源类股，亦有土地流转与自贸区等概念股。在新股发行即将重启之际，市场并未如多数投资者预期的呈现小盘成长股跌而大盘蓝筹股涨的格局，事实上却正好相反。这到底是为什么呢？

  无疑，金融与资源类股的下跌既与经济基本面起色不大，淘汰过剩产能的政策要求进一步趋严，以及新型城镇化与基建关联度降低有关，也受到近期的“钱荒”和未来资金面紧张预期仍难舒缓的影响。但除此之外，我们认为，还与近期市场的两个制度安排有关：一是优先股政策，二是新股配售的市值确认。

  从优先股政策来看，36个月后可以转为普通股的安排无疑让市场倍感忧虑。优先股本来就享受了优先分配利润和处置财产的权利，36个月过后还可以通过转为普通股顺利退出，这对优先股股东的确是件好事，但对普通股投资者而言则似乎不太公平，最多不超过普通股50%的优先股发行量一旦转为普通股，其在二级市场的扩容压力可想而知。

  而从新股配售的市值确认来看，深交所要求申购深市新股必须持有深市市值，而众所周知，新股绝大多数是深市小盘股，如此一来，一些大户欲打新股，就必须要进行较大规模的仓位调整，即被迫将原来持有的大盘蓝筹股卖出一部分，转换成深市的小盘成长股。

  很显然，两个制度安排都对大盘蓝筹股构成了不小的压力，而深市新股配售的市值确认原则，则使得各路打新资金对小盘成长股的上涨构成了较强支撑。加之从经济转型角度讲，新兴产业本来就具有较为明朗的发展前景。因此，小盘成长股看跌不跌或跌幅有限也就十分自然了。

  其实，大盘蓝筹股上涨不易还与股指期货的制度安排有关，即，基金、保险等机构只能做套保，客观上使得其在股指期货上不得不经常扮演空头角色。所以我们可以经常看到这样一种现象：股指一有上涨便会迅速引发新的卖空压力，这便是这项制度安排所导致的结果。股指期货具有高杠杆特性，又是现货指数的先行指标，股指期货利于空头的制度安排无疑会压制大盘蓝筹股以及主板指数的表现。

  综上，在经济基本面和政策基本面没有明显利好大盘蓝筹股之前，市场有限的资金会更多选择小盘成长股进行投资。现在的所谓高估值小盘股并不一定会如人们担心的那样被低估值新股拉下马（按照新的制度安排，新股发行、上市价格很可能普遍偏低），而是很可能反过来对低估值新股构成支撑，从而令新股二级市场炒作成为一道亮丽的风景线。

  从创业板指数的运行情况看，累积大幅上涨后，高位震荡的格局的确让人感到不安，但从其背后的板块个股演化情况看，过去的科技、媒体和通信行业（TMT）等强势板块大多已经历了较深较充分的调整。而同时，其他一些夯实了底部基础的板块又存在较强的上涨欲望。因此，高位震荡的创业板指数不排除只是在构筑中继底部，随后并不一定存在大幅下跌空间。

  从主板指数看，当前低点的支撑作用较强，而机构为应对新股发行所做的仓位调整也可能已告一段落，后市股指存在修复性反弹要求。不过，未来机会仍可能是结构性的，且重点仍看小盘成长股。所以，操作上，对大盘蓝筹股的配置不宜过高，对即将发行上市的新股有必要给予较多关注。  （作者系中航证券分析师）