证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 魏书光

  中国最严格的影子银行监管法107号文近日出炉，预示着2014年仍将是去杠杆的一年。影子银行监管日趋规范，资金拆借成本继续上升。受此影响，昨日国债期货尾盘跳水，主力合约TF1403合约收报91.22元，下跌0.12%。

  6日，中国财政部发行人民币100亿元5年期国债，中标利率4.47%，创1998年以来新高。

  根据财政部计划，2014年财政部全年共计划发行62期国债，一季度共计划发行11期国债，发行量约为2600亿，国债融资需求强劲。目前，国债期货价格保持在91.3左右窄幅震荡，短期走势很不明朗，但是多数分析师预计中长期下行趋势不变。

  显然，融资需求强劲，国债利率仍然将高企，而这一个过程或许将与国内经济下行同步进行。2013年，中国资金市场出现了两次“钱荒”。从6月末、9月末和12月末金融市场的表现来看，国债利率持续攀升，固定收益市场和A股市场持续下跌。而这种情况是在国内货币发行量仍然持续放大，而且影子银行监管宽松的情况下发生的。

  随着107号文件的出台，市场监管趋于严格，而国内监管层对于“钱荒”的态度也意味深长。中国人民银行行长周小川已经明确表态，“钱荒”未必是坏事，从另一个角度来看，“钱荒”或是个倒逼中国金融改革的机遇——由于中国是全球钱最多的地方，同时也是经常闹“钱荒”的地方，唯有通过本币市场化才会逐步消除这一矛盾。而当前中国或是推进这一金融改革的良好时期。

  中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉表示，107号文进一步限制融资端的扩张，可以预期后期社会融资规模增速会减速，随之而来固定资产投资也会减缓，如果没有存量债务重组等方面的配套，部分领域可能会面临资金链断裂及信用违约事件。

  他说，但另一方面，经济增速还要保持在7%以上，这又存在刚性的货币需求，如此融资端压缩，需求端刚性，可以预期资金市场利率中枢也有继续上升的压力。“如果希望资金利率均衡回落，可能需要抑制国有企业及地方政府的扩张冲动，抑制其旺盛的货币需求，最终经济会面临一个较大幅度的减速。”刘煜辉称。

  不过，民生证券策略研究员陆俊龙却认为，107号文应该解读为重大利好。因为107号文伤害的是券商资管、理财、信托等，也即打掉的是高利率，注意这里非但没有打掉流动性，反而还无限增加了。因为这部分流动性已经完全被发改委此前刚刚声明过的“用利率较低的城投债以及未来扩容的市政债所替代”。

  陆俊龙认为，其实，各部委正联合作战齐心打低利率：财政加速投放，货币宽松，审计署给了可以继续加杠杆的例证，发改委用低利率城投债替代107号文的高利率流动性，统计局用较差的数据给未来放松找借口。只是市场暂时不懂罢了。