证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李雪峰

  历经一年沉寂，肝素领域迎来首单跨国并购，海普瑞(002399)拟斥资20.75亿元全资并购美国SPL公司，后者系美国肝素原料药主要供应商。

  而在一年前，包括海普瑞、常山药业、千红制药、东诚生化在内的肝素“四剑客”尚受制于去库存的压力，当时海普瑞高达50亿元资金闲置于银行账户，而常山药业曾宣布3个肝素项目全面延期。

  根据并购方案，海普瑞本次出资将分成两个部分，形成“股权+债权”的双重收购模式，项目实施主体是海普瑞美国全资子公司，资金来源主要是海普瑞自有资金及超募资金。对于海普瑞而言，此番跨境并购是公司“走出去战略”的延伸。

  记者从海普瑞方面了解到，公司在去年采取了积极的去库存策略，基本顺应了市场的供需节奏，而从今年开始，海普瑞将在海外寻求市场。

  并购SPL公司并非海普瑞跨境并购的第一步，2012年底，海普瑞曾以约1000万美元的对价参与了加拿大上市公司PLI公司的增发事项，持有其10.02%股权，锁定三年。资料显示，PLI公司主营蛋白质技术及治疗业务，海普瑞通过收购PLI公司迅速切入了国际蛋白领域。

  相比之下，肝素领域其他公司跨境并购动作较少，目前整个肝素行业仍深陷产能过剩的境地。

  按照国泰君安的预测，肝素原料药价格将继续维持下降态势，行业供求失衡的格局短期内不会发生根本性的逆转，事实上，千红制药、常山药业等公司自身的募投项目还尚未完全进入投产期。

  据了解，自美国“百特事件”后，欧美市场对肝素产业进行了重构，百特原有的市场份额被来自中国的肝素药企瓜分殆尽，尤其是在肝素原料药领域，海普瑞曾一度占据绝对霸主地位。

  在百特事件为中国肝素企业带来机遇的同时，肝素行业门槛较低的先天性因素又令整个行业在长达三年的时间裹足不前。目前海普瑞肝素原料药毛利率为30%，该原料药毛利率一度曾超过40%。千红制药肝素系列毛利率为20%，常山药业注射剂肝素钠去年中期毛利率也低至19%左右，东诚生化肝素钠去年毛利率下降近10%。

  记者从多位医药从业人士处了解到，尽管肝素原料药领域式微局面不会改变，但并不意味着整个肝素产业链都陷入困局。以常山药业为例，该公司低分子肝素钙注射液去年毛利率高达70%。换言之，相比于肝素原料药，偏中下游的肝素注射剂及低分子肝素产品仍是蓝海领域。

  太平洋证券相关研究也表明，在肝素全产业链中，低分子肝素产品近年来逆势增长，与整个行业形成了鲜明对比。基于此逻辑，肝素巨头海普瑞通过并购肝素原料药公司SPL，可逐步从生产原料药的过程中解放出来，进而研发及生产肝素中下游产品。