证券时报多媒体数字报

  日前在北京召开的2014年央行工作会议指出，2014年央行工作重点：一是继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。二是全面深化金融改革，努力在金融重点领域和关键环节改革实现新的突破。之前，央行在2013年的最后一天对外公布货币政策委员会第四季度例会的主要内容时表示，继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性；寓改革于调控之中，增强金融运行效率和服务实体经济能力。为此，笔者认为，寓金融改革于金融调控之中是新年金融调控与金融改革关系最突出体现，需要及时有效把握。

  去年央行货币政策

  维护市场稳定

  刚刚过去的2013年，央行积极坚持了1月份央行工作会议精神要求，继续实施稳健的货币政策，加强宏观审慎管理，创新调控思路和方式，适时适度预调微调。灵活开展公开市场操作，创设短期流动性调节工具和常备借贷便利，保持银行体系流动性合理适度，维护货币市场总体稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳增长，国际收支平衡继续改善。在做好总量调控的同时，认真落实国务院关于金融支持经济结构调整和转型升级的决策部署，信贷结构进一步优化。加强宏观信贷政策指导，加大支农再贷款和再贴现支持，引导金融机构加大对“三农”、小微企业、扶贫开发、科技文化、战略性新兴产业等领域的金融支持，做好化解产能严重过剩的金融服务工作。落实差别化住房信贷政策，加大对棚户区改造等保障性安居工程的金融支持。总体而言，金融宏观调控取得了明显成效。同时，金融改革取得阶段性进展。利率汇率市场化改革迈出新步伐。贷款利率管制全面放开，市场利率定价自律机制建立健全。人民币汇率双向浮动，弹性增强。牵头建立金融监管协调部际联席会议制度。出台金融支持中国(上海)自由贸易试验区建设的意见。积极推进珠江三角洲、浙江温州、福建泉州、云南、广西等区域金融改革试点。稳步实施合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)和合格境内机构投资者(QDII)制度。存款保险制度各项准备工作基本就绪。人民币跨境使用进一步扩大。与欧洲中央银行、英格兰银行等境外央行新签或续签人民币双边本币互换协议。

  在2013年下半年发生的所谓“钱荒”的流动性紧张现象，事实证明，并不是一个总量问题而只是一个结构问题。在钱没有通过银行信贷以及其他融资渠道进入实体经济，而是在一系列加杠杆的金融运作后，通过在金融体系内“空转”变成了“钱生钱”的虚拟游戏。或者银行业“短借长贷”形成“期限错配”，这种秩序混乱的“熊瞎子掰棒子”游戏，原本是想让资金在各个金融机构间循环往复获取利润，却无形中提高了中国实体经济经营者的融资成本，而且搞不好会压死一部分资金，让其运转不灵。在这样的环境条件下，即便是总量流动性不紧张，也会将银行业逼近结构性流动性紧张的死角，从而使金融风险不断积聚。而面对结构性流动性紧张现象，央行通过逆回购、常设借贷便利(SLF)、短期流动性调节工具（SLO）等货币政策操作工具努力维护流动性平衡。对于2013年12月美联储作出退出量化宽松（QE）决定可能会对我国流动性产生的影响，鉴于国内外的高利差短期内难以消失、热钱大幅流出概率有限、中国拥有巨额外汇储备、人民币国际化步伐不断加快等因素，所以2014年QE退出对中国流动性的冲击仍在央行控制之内。

  今年应保持

  适度流动性

  新的一年，央行继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，同时寓改革于调控之中。这些提法很有新意。在当前结构性流动性紧张以及地方政府负有偿还责任的债务增长较快的当口提出保持适度流动性，被市场解读为央行在政策操作上可能会适度放松，甚至不排除会下调存准率，通过投放适度流动性以缓解银行间流动性紧张以及消化政府债务需要。以笔者的理解，2014年保持适度流动性，除了为缓解银行间流动性紧张以及消化政府债务之外，更重要的还是为了改善和优化融资结构和信贷结构，确保货币政策效率的实现、金融改革的稳步推进以及实体经济的持续复苏。但流动性如何才能算适度，这就不仅要看经济总量、宏观调控以及金融改革的需要，还要看调结构和经济转型的需要，看促进经济社会持续健康发展的需要。或许这才是寓金融改革于金融调控之中的深刻内涵的体现，也成为央行2014年推进金融改革的主要原则。

  2014年寓金融改革于金融调控之中，这就要求：

  一是金融改革应继续全面深入推进，努力在金融重点领域和关键环节改革实现新的突破。2013年中央经济工作会议的公告明确提出了2014年金融改革的几项重要任务，比如要保持货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构，提高直接融资比重，推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，增强金融运行效率和服务实体经济能力。

  二是综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，加强央行流动性管理，保持适度流动性，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长，指导商业银行提高流动性管理效率。

  三是加快信贷资产证券化步伐，严格按照日前央行与银监会联合发布的公告〔2013〕第21号文规定，进一步规范信贷资产证券化发起机构风险自留行为，维护投资者合法权益，防范风险，促进我国资产证券化业务健康可持续发展。用好增量、盘活存量，更有力地支持结构调整，更好地服务于实体经济发展。

  四是继续通过深化改革增强市场机制在金融资源配置中的决定性作用，提高金融资源配置效率，完善货币政策传导机制，加强金融风险监测、排查和监管协调，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，促进经济持续健康发展。

  （作者系中国人民银行郑州培训学院教授）