证券时报多媒体数字报

  当前我国宏观经济金融运行的一个突出特征是：实体经济结构调整难题往往转化为金融面的资金问题，进而倒逼中央银行被动提供流动性支持。这种情况在过去几年曾多次出现，最近一段时间因融资成本上升呼吁货币政策适度放松的呼声有所强烈。而过去多年实践已经表明，中央银行单纯地、被动地向市场注水，并不能有效推进经济结构调整，反而会强化实体经济“资金饥渴”的运行特征，进一步助长房地产与金融领域的虚假繁荣，极大地增加了宏观经济金融运行的风险。

  货币供求错位是当前我国资金面紧张的主因。从宏观层面考察，货币需求对应着社会总供给，货币供应则是潜在社会总需求的反应。在一个运行有效的市场经济体里，资金价格信号将自发引导资金有效配置，使得货币供求有机衔接，动态平衡。但受管制利率约束和旧经济驱动方式影响，固有经济结构运行内在的路径依赖将会扭曲资金流向，进而造成资金价格难以有效发挥信号引导作用，引发局部货币供求错位，并导致资金面紧张状况出现。

  目前看，所谓资金面紧张实质上是实体经济结构调整进展缓慢在局部货币供求层面的直接反应：

  一是产能过剩催生无效货币需求。为维持过剩产能低效运转，需要进一步投入货币资金，客观上造成大量“僵尸”企业僵而不死，显著降低了资金配置效率。

  二是投资驱动恶化资金“饥渴症”。目前看，地方政府在稳定经济增长上对投资驱动仍存在强烈的路径依赖，而民间资本又不能有效启动，促使项目建设资金缺口压力向金融体系过度转移，从而加剧宏观经济金融运行中的资金“饥渴”难题。

  三是房地产领域过度集聚社会资金。在巨大的房地产财富效应示范下，社会资金和金融资本过度集中于房地产领域，推动房地产泡沫加快形成。同时，为维护房价继续上涨，仍需要投入更多货币资金。

  四是地方政府债务风险治理与金融机构存量资产盘活无法顺利衔接。虽然债务延期或重组，可暂时缓解地方政府债务偿还难题，但不能从根本上实现地方政府债务资金的有序清偿，增加了金融机构存量资产盘活难度。

  五是金融机构资产规模急剧扩张引致资金“空转”。在信贷规模扩张受到限制后，部分金融机构同业业务、表外业务急剧扩张，部分资金在金融体系内空转，凭空产生流动性需求压力。特别需要注意的是，在金融机构同业业务关系链条中，任何一方的结构与策略调整，都将会引发一系列连锁反应，进而明显加剧金融市场流动性的整体紧张状况。

  这些情况表明，如果实体经济结构不能顺利调整，经济发展方式也不能有效转变，即使货币政策走向可适度放松，也无法真正根除我国宏观经济金融运行中的局部货币供求错位问题，反而还会延续产能过剩，刺激投资扩张，加剧房地产和金融领域的虚拟化。

  应该看到，资金面压力往往是促成经济结构调整和经济发展方式转变的良机。它将倒逼微观经济主体更加审慎决策与经营，促使房价理性回归，更加注重创新驱动的发展方式。因此，要毫不动摇地坚持稳健的货币政策，有效阻隔资金面“饥渴”倒逼机制进一步传导，避免中央银行经常性地被动向市场提供流动性支持。