证券时报多媒体数字报

  去杠杆背景下

  资产配置

  华泰证券研究所：资源配置的市场化意味着以往受管制的金融、原材料资源价格将趋于上涨，资金成本、生产成本上升迫使企业去杠杆。在经济总需求螺旋下降、资金面持续偏紧的去杠杆阶段，看好两条投资主线：一、服务类的行业受益于轻资产、外包的商业模式；二、产能持续收缩的部分制造业，未来供求关系可能出现好转。

  当前国内实体经济和金融体系的杠杆率绝对水平偏高，而且近几年快速上升。一旦内部环境（如地产泡沫），或者外部环境（如美国退出QE甚至加息）发生逆转，可能面临流动性风险。107号文以及预期中的9号文加强对表内外的非标债权的监管和封堵，银行去杠杆使得资金供给趋于紧张，资金利率持续高位。

  服务类行业受益于轻资产、外包的商业模式。从美国的历史来看，去杠杆阶段，制造业国内生产总值（GDP）占比下降，而服务业的GDP占比提升。未来关注上游采掘服务（油服、矿下安全）、中游工业服务（物流、环保、EMC合同能源管理）、下游消费服务（餐饮旅游、医疗服务、汽车服务）、金融服务（保险、券商）、科技服务（传媒、网络服务、软件）。

  产能收缩的行业供需有望好转。去杠杆阶段，经济总需求下降，行业净资产收益率（ROE）下滑，企业减少资本支出。随着折旧摊销减少固定资产净额，从而实现账面上的“去产能”，固定成本逐步下降，企业盈利能力得到支撑。周期性行业的资本支出大幅减少，未来的机会可能来自于供给面的改善。自上而下来看，专用设备、机场、家电、汽车、建材、电气设备等2013年以来资本支出持续为负，未来供给面有望改善；自下而上来看，包括光伏、草甘膦、钢铁等供需状况也在好转，未来值得关注。

  关注盈利增速

  稳定行业

  中信证券研究所：A 股上市公司将从3月初开始进入2013年年报密集披露期。目前业绩预警显示2013年A股年报盈利整体情况良好，预警类型中预增、略增、续盈和扭亏这四类偏正面的公告占比64%。按照1708家公布净利润增速上下限的公司具体数据测算汇总，这些公司2013年盈利增速在11.8%~16.7%之间，平均数为14.7%。

  展望2014 年，全部A股盈利增速同比略有下行的可能性增大，并且逐步成为市场的一致预期。一方面，营业收入增速疲软依然是制约2014 年非金融上市公司盈利增速的主要原因；另一方面，Wind 统计的有机构覆盖的1537 家重点公司2014年盈利预测增速为15.8%，低于2013年的17.6%。根据中信证券研究部相关行业组的预测，金融板块2014年盈利增速会从2013年16.2%回落至11.2%，全部A股上市公司的盈利增速会回落至9.7%。

  按中信一级行业划分，市场对非银金融、家电、汽车、农林牧渔、电力公用、电力设备、建筑、建材等行业2013年的业绩增速预期较高，强周期的煤炭、钢铁都还处在负增长的区间。展望2014年，中信证券研究部行业分析师对通信、农林牧渔、电子、电力设备等行业业绩增速预测较高，且比较稳定。

  天津自贸区范围

  或百倍扩大

  广发证券研究所：市场对天津自贸区预期已久，但主要基于天津滨海新区东疆自由贸易园区。如果天津自贸区范围扩展到整个滨海新区，那么地理范围上的超预期是惊人的。东疆保税港区面积仅仅10平方公里，其综合配套服务区20平方公里。而滨海新区的面积达2270平方公里，属于百倍超预期。

  金融和行政审批方面有望进一步对天津自贸区放权。在全国自贸区锦标赛中，虽然背后多少有推高地价以支撑基建投资的旧模式影子，但有一个积极面不容忽视，即招商引资诉求推动改革开放的竞争。我们认为，可以预期未来的天津自贸区会进一步放开其金融管制和行政审批。

  基于A股市场对天津自贸区的预期将从东疆保税区拓展到整个滨海新区，以及对滨海新区未来开放发展的预期提升，在滨海新区有土地储备与相关业务的上市公司将会潜在受益。  （刘雯亮 整理）