证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 罗克关

  央行在上周六如期公布了1月份金融统计数据。果不其然，当月新增人民币贷款再次突破万亿元大关，达到1.32万亿元。如此体量的信贷投放虽然推动M2实现了13.2%的同比增长，但却只让M1同比增长1.2%，比去年末和同期分别下降了8.2和14.1个百分点。考虑到22.5%的M0同比增幅，以及当月1.79万亿元现金净投放规模，1月份的活期存款可以说出现了罕见的“零增长”。

  出现这种状况极不正常，要么说明居民不持有活期存款，要么就是企业也不持有活期存款。前一种状况意味着居民不满意活期存款收益，资金在向更高收益的投资产品流动；后一种状况更糟糕，企业的日常支付账户里没有备付现金，将在很大程度上意味着短期内没有投资计划。

  虽然在2012年初，M1也曾有过环比下降，但当时M0的增长幅度远低于今年1月份，因此活期存款规模基本维持稳定。2013年初的状况则与今年正好相反，同样是超万亿元的信贷投放，但M1同比大增15.3%，分别比上年末和上年同期高8.8个和12.1个百分点，显示居民和企业的账上持有相当充裕的活期资金。

  今年的活期存款都去哪了？简要盘点一下近段时间金融市场的状况，一些迹象可以给我们带来启发。

  首先是以余额宝为代表的各种“宝”逐渐盛行。传统的理财产品嫁接互联网的销售效率和体验，各种“宝”们成了居民活期存款的完美颠覆者——同样是即时存取，可以获得比活期存款高数十倍的年化收益，商业银行最根本的负债基础正在被蚕食。尽管资金最终没有流出银行体系，但却从活期存款变成了协议存款，银行的负债成本已不能与以往同日而语。

  其次是企业依旧热衷于投资理财产品。这其实已经是最近几年以来的常态，资金的供给和需求常常出现脱节状况。容易通过各种渠道筹得资金的企业，由于主营业务利润率下降，其投资冲动往往呈现递减状况。理财产品无疑给它们的富余资金提供了很好出路，因为类似产品的年化收益率通常都高过企业主营业务的资本收益率。

  但是，这一链条仅仅是企业之间的资金流动。即便资金富余企业通过购买理财产品将活期存款花了出去，但理财产品的另一端往往又连接着资金稀缺企业的活期账户，因此并不会出现普遍不留活期存款的现象。而要全系统普遍出现活期存款余额下降，唯一的解释只能是资金富余者和资金需求者两类账户同时下降——资金富余程度下降、需求者找不着钱。

  这其实在一定程度上与2013年银行间市场资金融入融出的最终统计结果非常相似。央行2013年四季度货币政策报告显示，2013年大型银行累计净融出47万亿元，同比少融出15.4万亿元；中小型银行累计净融入12.7万亿元，同比少融入12.1万亿元——恰好是主要的融出机构没有钱，主要的需求机构也不要钱。

  最后还有一种解释，就是春节因素。由于今年春节假期提前至1月末，企业年终奖发放普遍提前，活期存款从企业账户流向了居民账户，并从居民活期户流向了同业的协议户。但是，这种因素年年都有，并不足以解释为什么今年居民和企业活期账户双双都不留资金。要知道，2012年和2013年初春节月份M1环比降幅普遍只维持在4%～5%之间，今年高达8.2%的环比降幅很难仅以春节因素给出最终解释。

  究竟活期存款去哪了？我们必须正视这个不寻常的问题。