证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 程丹

  对近日发布的《中国证监会完善新股发行改革相关措施》，多家投行人士均认为，市场参与方抬高发行价冲动将被抑制。

  抑制发行价冲动

  针对新老股东话语权不平衡等问题，证监会本次细化了老股转让规则，明确了老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。

  西南证券投行部有关负责人表示，老股转让数量被限制，进一步强化了老股转让的市场化约束。

  广发证券投行人士指出，对于老股转让规则的调整，是在允许老股转让的同时，对相应数量的股份设置了锁定期，实质上是为老股提前套现行为上了一道“枷锁”，一方面通过市场化方式约束老股转让数量，有效遏制了上市公司原始股东通过老股转让进行套现的行为；另一方面，对于优质的上市公司而言，通过自愿锁定限售期，可以较好地缓解因原始股东限售股减持对股票价格与市场的冲击。

  在募集资金方面，《措施》规定新股发行募资数量不再与募投项目资金需求量强制挂钩，明确首发以公司融资为主的原则，并适当放宽募集资金使用限制。

  国海证券投行人士表示，这对于处于快速发展阶段的上市公司而言，将有助其结合所在行业特点、经营规模、财务状况等因素，更加科学合理地制订募集资金使用计划，同时也充分尊重了网下询价、定价结果，更好地体现了市场化的原则，不仅满足准上市公司的融资需求，而且还降低了老股发行数量的稀缺性。

  信达证券总经理助理兼投资银行总部总经理徐克非指出，《措施》改进老股转让机制，促进买卖双方博弈，约束买方高报价缓解超募问题。如果发行人为了更多募集资金抬高发行价，那么超募资金将用于老股东减持，发行人无法得到；如果控股股东为了高估值抬高发行价，那将承担未来稳定股价的责任；如果机构为了得到更多股票配售抬价，则很可能因报价过高而被剔除。

  “限制市场参与各方抬高发行价冲动，是有效抑制新股‘三高’的市场化手段。”徐克非指出。

  强化配售行为监管

  本次新股政策调整，证监会也积极扮演了市场守夜人的角色，在原有禁止主承销商和发行人向其关联方配售的基础上，补充规定了禁止主承销商向与其有保荐、承销业务合作关系的机构或个人配售股份，且对同类投资者配售比例应当相同有效。

  华泰证券投行人士指出，此举有效堵塞了自主配售所可能导致的利益输送漏洞，预计新股发行过程将更加公平和透明。

  西部证券投行部负责人指出，在对可能存在道德风险、利益输送的环节作出约束性规则的前提下，本次改革保留了券商自主配售政策，这一方面体现了监管层推进市场化改革的决心；另一方面，在给予市场更多的自主权、决策权的同时，监管层加大惩罚力度将有效维护市场公平。

  在强化新股发行过程透明度方面，上述西南证券人士指出，新股发行体制改革的目标是要发挥市场的作用，做到真正还权于市场，并最终实现向“注册制”的过渡，《措施》在强化事中事后监管方面做了进一步细化，不但加大了事中监管力度，如责令暂停和中止发行、建立常态化抽查机制、明确发行人及主承销商的保密责任，而且落实了事后监管处罚措施，如对机构暂不受理行政许可、对个人采取市场禁入、通过证券业协会建立日常监管制度和评价体系等，对违法违规行为进行警示，督促发行人及承销商归位尽责，为营造良好的新股投资环境创造制度基础。

  徐克非表示，《措施》通过多方面制度使得投资者话语权得到提升，企业融资得到满足，中介机构归位尽责意识增强，新股发行定价趋于合理。

  他强调，市场各方需以包容心态接纳改革中的问题，将改革的效果放到较长的时间窗口内观察和检验。