证券时报多媒体数字报

  投资的一个难点是，未来总是不确定的。世界混沌的本质使得未来的事物始终处于一个复杂系统中而难以预测。尽管我们对明天太阳照常升起这样的预测可以言之凿凿，但这只是自然规律的巧妙应用和过去成功预测经验提供的自信。在证券市场上，我们极难有这样的自信来预测企业未来一段时间的经营业绩。投资者是一群拥抱未来，却被未来的神秘反复折磨的人。

  投资的另一个难点是千人心不可得。首先，投资者对市场不确定性的认识是不一致的，存在索罗斯所说的认知易误性。其次，对金钱的贪婪和对损失的恐惧充斥其中，进一步加大了市场的波动。

  投资的难点说明了我们面对的始终是很强的不确定性。量化工具的诞生是为了降低不确定性。为什么能降低不确定性？我把起作用的部分称之为“约定”。

  所有降低不确定性的量化工具都有“约定”的特性，如指数基金即明确规定投资的仓位水平、股票数量和权重。如果我们在买水果时发现买的水果可能口味不佳但事先无法知情，合理的行为应该是买一个果盘而不是一种水果。指数基金降低不确定性的原理类似于此，买一只股票可能涨势喜人也可能跌跌不休，而买一篮子股票的指数基金则降低了这种不确定性。

  在A股的量化工具中，行业指数分级基金是个中翘楚。行业指数分级基金是一种内涵很丰富的证券投资基金。它至少包含三种属性：行业、指数投资和分级。从丰富的投资属性看，行业指数分级基金是一种“瑞士军刀”式的投资工具，不同的投资者都可以找到合适的投资方式。

  实际上，行业指数分级基金的特性远不如此。分级基金的稳健类份额具有一种期权的特性。当基金远离不定期折算时，稳健类份额的价格与标的指数的走势具有一定的同向关系；当进取类份额临近向下不定期折算时，两者又呈现一定的反向关系。如果能巧妙地应用这些特性就能很好地改善投资组合的风险收益水平。例如，如果认为非银行金融行业将会止跌反弹，但对反弹时点不太确定，投资组合可考虑设定为：买入非银行金融行业指数分级基金的稳健类份额，待判断市场已反弹时再卖出稳健份额买入进取份额。因为不太确定市场何时反弹，买入稳健份额的好处是如果市场反弹，稳健份额价格将会上涨，但涨幅要小于指数，如果市场继续下跌，稳健份额价格变化较进取份额不明显，从而提供了一种分享上涨收益机会的投资组合。当判断市场已反弹时，稳健份额可能已积累了一定的收益，此时可考虑卖出稳健类份额买入进取类份额，有机会获取杠杆收益。  （作者系鹏华信息分级、鹏华非银行分级拟任基金经理）