证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 杨庆婉 梅菀

  至今年3月底，券商融资融券余额已逼近4000亿元，增长快速，未来依赖客户数量带来的高速增长还有望持续吗？

  过去两融业务发展之势可谓风风火火，券商皆视其为重要的业务收入，做法也颇显激进，在开户门槛及风险把控方面难免存有瑕疵。

  例如个别券商没有严格把控维持担保的比例，或为逾期融资、融券合约展期，甚至不惜降低开户门槛以争夺客户。

  去年10月，监管层对两融进行现场检查，发现了部分信用账户6个月到期后展期、低于担保比例且未追加担保物而未及时平仓、6个月开户经验缩短等问题。笔者认为，问题的根源在于券商对两融客户的过分“溺爱”。

  不可否认，融资融券给券商带来的业务收入是喜人的，未来仍有发展空间。目前两融余额整体规模已接近4千亿元，占A股总市值的1.67%。但相比海外成熟市场，两融规模仍有较大发展空间，海外大部分成熟市场两融余额占股市总市值比重约为2%～3%，按此比例和A股过去三年市值测算，国内两融余额未来有望接近6000～8000亿元。

  不过值得注意的是，两融余额高速增长的势头正趋缓，今年一季度两融余额从年初3465亿元增加至3975亿元，增幅已远远低于2013年同期79%的增速水平。

  不仅是两融余额的增速减缓，两融所带来的佣金收入增长也不容乐观。

  据一家大型券商融资融券部人士透露，面临互联网金融对佣金的打压，两融佣金率整体呈下降趋势，部分中小券商已将两融佣金降至普通佣金水平。

  据西南证券最新公布的2013年年报数据计算，扣除经纪业务中两融利息收入，两融佣金收入占经纪业务总收入的比重达12.38%，若这部分收入下降，两融对券商的收入贡献或减速。

  为长久计，未来两融余额增长，将逐步从单纯依赖客户数量转向两融交易模式与策略升级转变。国泰君安已经开始深度耕耘存量客户和培育挖掘增量客户，结合券源管理、量化策略支持等优势，丰富完善两融客户交易模式。

  券商可以针对不同投资者的交易偏好，尝试推广各类交易模式。比如建立基本交易、趋势交易、多空交易、跨品种交易四大类策略，为不同风险偏好的投资者提供收益风险特征匹配的量化策略支持。

  这种思路未尝不可借鉴，而对于无法满足客户各类交易模式的券商，则要考虑如何在合规前提下提供流动性支持，两融需要消耗券商的资本金，这在今年资金不甚宽裕的情况下对券商也是一大考验。