证券时报多媒体数字报

  豫能控股（001896）于4月9日公告了非公开发行股票预案，此次拟注入资产超过了此前市场的各种猜测，新乡中益和鹤壁鹤淇两大火电厂是控股股东在建的最优质资产。

  根据公告，公司拟以6.34元/股的价格定向发行不超过3.3亿股，募集资金总额不超过20.92亿元，用于收购投资集团所持有的新乡中益95%股权及鹤壁同力所持有的鹤壁鹤淇97.15%股权。收购后，新乡中益将为豫能控股的全资子公司，鹤壁鹤淇为其控股子公司。募投项目建成投产后，公司的可控装机容量将由现在的190万千瓦提高至430万千瓦以上，随着产能增大126%，业绩的增长将更为可观。

  豫能控股是河南投资集团旗下唯一的电力资产平台，从此次定增装入的资产来看，控股股东再一次向市场传递出把豫能控股做强做大的非常明确的信号。在当前电力体制改革逐渐深化、环保压力日趋严苛的大背景下，打造豫能的竞争实力是可持续发展的核心，也是实现股东价值最大化的根本途径。

  装机容量翻番

  再造一个豫能控股

  本次定增募投的项目分别是新乡中益和鹤壁鹤淇在建的各2台600MW级超超临界发电机组。超超临界机组具有煤耗低、环保性能好、技术含量高的特点，机组热效率能够达到45%左右。节煤是超超临界技术的最大优势，它比国内现有最先进的超临界机组的热效率提高2%到3%。以热效率提高1%计算，对一台30万千瓦的火电机组来说，一年就能节约6000吨优质煤。

  超超临界机组的注入顺应了国家上大压小、电力设备升级的时代要求，将进一步提高公司发电设备的先进化水平。同时，在目前煤炭价格低迷的环境下，先进的设备带来平均耗煤量进一步降低，会给公司带来双重效益上的提升。

  新乡中益火电项目和鹤壁鹤淇火电项目建成投产后，公司可控装机容量将由190万千瓦提升至430万千瓦以上，装机容量实现了翻番。对于资金密集型的火电行业来说，装机容量的大小是电力企业的核心竞争力，而本次收购的优质火电资产规模，等同于再造了一个豫能控股。

  图1：公司资产构成（本次增发前）

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  资料来源：公司公告

  这里我们将本次募投的共4台600MW的超超临界火电机组，与公司2010年重组资产进行比较，当时重组标的之一的天益公司2*600MW超临界机组在装机容量、技术先进性方面与本次注入资产有一定的可比性。2013年，天益公司实现营业收入21.67亿元，营业利润2.4亿元，实现净利润1.94亿元，经济效益显著。本次收购新乡中益和鹤壁鹤淇，相当于置入至少2个天益公司，而且新资产的节能降耗更为优秀。按照火电项目建设周期，该4台机组应该能够在2015年建成投产。届时，公司未来盈利能力将有大幅提升。

  募投节能环保效益明显

  提前应对电力体制改革

  近年来，大家普遍谈雾霾、PM2.5色变，重污染企业广遭摒弃。火电企业作为传统的污染大户受到国家严格监管，新建火电项目的上马也受到严格审批。环保压力带来火电行业内企业的重新“洗牌”，包括豫能控股在内的，有竞争力企业的盈利空间将迎来合理回归。

  此次公司募投新乡中益、鹤壁鹤淇火电项目建成后，具有较强节能效果和较为完备的环保措施。在节能方面，募投项目采用节水、少油点火及低负荷稳燃技术、余热收集利用、灰渣回收生产水泥等措施，有利于促进节能及综合利用，提高整体社会效益；在烟气排放方面，对锅炉烟气采用脱硫、除尘、低氮燃烧、脱销等防治措施，工程实施后区域烟尘及污染物排放总量比现状减少，减轻了对大气环境的污染影响，具有良好的环境效益。

  公司目前主营业务收入95%以上源于电力产品的销售，所属4台机组作为豫南地区的重要支撑电源，已经达到很好的节能环保指标，近年来发电利用小时数一直高于全省平均水平。此次募投新机组陆续投产后，先进环保的机组性能，有利于进一步提升综合竞争实力，开启公司成长壮大、健康发展的良性循环。

  此外，日渐深入的电力体制改革的核心即是“竞价上网机制下的电价市场化”。由此，未来发电企业只有尽可能降低生产成本才有竞争的优势。在这一背景下，本次豫能控股置入4台超超临界机组，进一步提升机组竞争水平，也是为未来企业能够更好的参与市场竞争，实现可持续发展奠定良好的基石。

  动力煤价格维持低迷

  实现募投效益确定性高

  2012年以来，由于经济结构调整、煤炭需求放缓，尤其是低价进口煤对国内煤炭销售市场的冲击，动力煤的价格经历了由盛到衰的过程，使得煤炭企业与发电企业近年来的盈利局面和地位发生了逆转。发电企业的净利润增幅普遍从2011年的负增长、低增长，到2012、2013年的高增长，豫能控股也不例外。

  对于发电企业而言，占其营业成本高达70%以上的燃料的价格变动对其净利润影响的弹性是非常大的。燃料成本在豫能控股主营业务成本中的占比从2011年的90.4%下降到2013年的84.4%，单千瓦时生产成本累计下降幅度则高达17.7%，因此即便在销售发电量累计下降27%、销售均价下调的大背景下，豫能控股2011-2013年扣除非经常性损益后归属于母公司净利润复合增速仍高达322%。

  2014年综合国内外经济因素和煤炭行业的基本情况，由于煤炭社会库存高企、国外煤炭价格优势犹存，结构性过剩局面料难实质改善，预计煤价再次探底存在可能性。

  我们预计国内煤价近几年仍将维持低位运行态势，给火电企业带来持续利好。豫能控股抓住此番机遇，布局优质发电资产，未来业绩的大幅增长值得期待。

  未来集团资产的注入

  还将持续

  豫能控股是河南投资集团旗下唯一的电力资产平台。投资集团为其制定了“通过实施资产置换，提升豫能控股盈利能力，搭建资本市场融资平台，恢复其资本市场融资能力；进而通过后续资本市场融资，分步收购投资集团电力资产；最终，实现投资集团电力板块整体上市”的“三步走”的资本运作方案。

  2010年，投资集团通过资产重组和定向增发等方式完成资产置换、并将其拥有的其他电力资产委托上市公司管理，完成了“三步走”战略中的前两步。

  2013年10月，国资委、证监会联合发布《关于推动国有股东与所控股上市公司解决同业竞争规范关联交易的指导意见》明确提出，可以通过“培育注资”模式解决同业竞争难题。

  本次非公开发行股票收购新乡中益和鹤壁鹤淇，正是发挥豫能控股的资本融资平台功能，响应国资委、证监会“培育注资”的指导意见，为彻底解决同业竞争的迈出的重要一步。

  新乡中益和鹤壁鹤淇注入上市公司后，投资集团控股持有的电力资产还有鹤壁同力、鹤壁丰鹤、濮阳龙丰等，合营及参股电力公司有郑州新力、三门峡华阳、洛阳首阳山等，未来需要彻底解决同业竞争，实现电力资产整体上市。

  通过本次非公开募集资金，豫能控股的资金实力、净资产水平将实现长足增长，为控股股东将其他电力资产注入上市公司奠定了坚实基础。

  （张芳 李周） (CIS)