证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 程俊琳

  华泰柏瑞创新升级拟任基金经理张慧一直钟情于TMT研究，他曾经是新财富最佳分析师，一直到现在作为基金经理，他都是沿着自己熟悉的脉络，在经济结构调整与转型的历史机遇中深挖未来市场中的投资机会。

  市场缺乏趋势性机会

  从大的时代背景看，中国经济正进入转型与升级的关口。张慧明确指出，支持中国过去三十年经济高速发展的“两个循环”逐步走到尽头。循环之一是“美国居民消费—中国居民生产”，维系这一循环的基础是中国劳动力优势和美国的杠杆率水平，现在的情况是美国家庭部门在金融危机后持续去杠杆，使得这一循环动力不足。

  循环之二是中国居民储蓄买房子—地方政府借钱搞基建—开发商借钱盖房子，维系这一循环的基础是中国房地产市场的发展程度，以及地方政府和开发商的杠杆率水平。同样的情况是，目前政府、地产、制造业投资均不具备大幅加速的条件。

  张慧认为，短期来看，2014年经济开局乏力，政府一直在强调改革的重要性，同时强调守住底线、增长的黄金平衡点，预计经济政策将在保就业和调结构之间摇摆，市场走势也将在经济数据和改革预期之间徘徊。所以整体市场缺乏趋势性机会，更多是震荡格局，但不乏结构性机会。

  张慧表示，成长股今年出现了一些变化：一方面，其自身成长逻辑依然存在；另一方面，相比而言今年估值起点较高，今年的成长股需要通过震荡来消化去年上涨所带来的估值提升。

  所以，他认为2014年成长类公司盈利还会继续增长，估值中枢可能会伴随经济下行压力而下移，目前来看业绩、估值“双杀”的可能性较小。从近几年投资规律来看，2014年或许会经历一个调整分化的过程。在这一过程中，真正具备成长空间的公司一旦调整到位，会再度进入上涨通道。

  成长股

  焦灼下的再投资

  2014年市场有一个微妙的变化，即一些此前被强烈追捧的白马成长股如海康威视、大华股份、歌尔声学、长城汽车等纷纷大幅调整。张慧的投资逻辑很简单，这类股票投资需要思考两个问题：第一，公司的高成长阶段是否已经结束？如果已经结束，那估值向价值股回归就不难理解。另一方面，市场的资金偏好是否发生变化？今年以来，重业绩、估值的低风险偏好资金选择撤离市场，高风险偏好资金对于股票的弹性关注度更高，转而关注市值更小、更具想象空间、股价更具弹性的新成长类公司。在存量资金博弈的背景下，白马成长股所处的资金面环境实际从紧，加上这些股票多是机构重仓，“多杀多”因此上演。

  站在目前的时点上，张慧的投资态度相对谨慎。在他看来，一些股票虽然已跌出一定空间，但对于追求基本面确定性的选手，目前买入时机还未到来。在热钱流出、美联储释放货币政策收紧预期与银行间利率上行的背景下，宏观流动性收紧态势开始显现，IPO再度开闸更是会对创业板起到直接分流作用。

  张慧即将操刀一只创新升级基金，投向新兴产业的创新和传统产业的改造升级两个方面。所以，在等待市场机会的过程中，新兴产业创新包括两个层面的含义：一是TMT行业的技术、模式、产品等创新，二是以创新为纽带，实现TMT行业与其他新兴产业融合。传统产业改造升级也分为两个层面的含义：一是通过对传统行业进行技术改造实现更高效、更环保、更集约的生产方式，二是通过创新使传统行业产生新的业态。

  具体操作上，张慧提出，自下而上精选个股仍将是2014年较好的投资方法和获取超额收益的手段。在利率市场化背景下，总体配置方向是下游消费品和轻资产公司。具体而言，主题投资主要呈现两条投资主线，一条主线是以移动互联网、新能源、电动车等为代表的新经济；另一条主线是改革，如国企改革、油气改革、医疗改革等。