证券时报多媒体数字报

  上周四传出沪港通试点方案获批，A股相关个股显著上涨，港股相关个股涨势更甚。有市场人士称，此举为A股特别是蓝筹股重大利好，利淡绩差股和题材股。

  但笔者认为，在当前环境下推出沪港通，利于推进人民币加速自由兑换和人民币国际化进程，也利于A股市场加速走向成熟，但中线对A股走势而言是利空而非利好。即使A股市场中线转牛，也是本届党中央和政府领导措施得力，并导致内地经济扭转颓势，出现向好预期所致，与沪港通并无任何关系。

  三大论据利空A股

  首先，资本趋利避害，水向低处流。沪港通，甚至全球通将令未来A股与所有境外股市互通，利好还是利空A股，关键取决于A股相对于境外股市的整体动态估值水平孰高孰低。若前者低，则利好A股；反之利空A股。

  笔者认为，目前A股整体动态估值水平高于包括港股在内的几乎所有境外成熟股市。在此可把市净率作为重要参考指标之一，对比一下A股与成熟股市数据即可。

  其次，通过合格的境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外投资者（RQFII）、合格境内机构投资者（QDII）以及各种明暗渠道，港股和A股早就在很大程度上互通。为什么被有些市场人士认为的低估值的A股蓝筹股没遭争抢？如果这些蓝筹股真的是动态低估值而未遭哄抢，只能说明境内外投资人缺乏识货的眼睛，但这作为一个普遍现象可能长期存在吗？

  第三，股票的流动性溢价直接影响股价。一些A、H股如海螺水泥、鞍钢股份等，之所以相对于其H股具有较大负溢价率，与其A股流通盘数倍于H股流通盘有直接关系。万科A股股价长期明显低于其B股，也是同理。

  还有市场人士认为，由于交易制度一致的要求，实行沪港通后，A股将逐步实施T+0制度，利好A股。笔者更不能苟同，交易制度如何能改变股票的投资价值？鉴于A股投资人的不成熟、信息不对称和市场的过度投机，T+0交易制度，并不能带来大多散户眼中的赚钱效应。

  新增的投资机会

  那么，沪港通甚至全球通后，境内外投资人可以获得哪些赚钱机会？笔者认为，即是对方市场中存在的动态大幅低估值股票和动态大幅高估值股票，前者是做多的载体，后者是做空的载体。

  值得境内外投资人注意的是，有别于大多发达国家和地区发展阶段，内地刚刚开启历时若干年的经济转型和经济升级大幕，国情和国策导向将导致A股众多行业板块长期苦乐不均。

  具体而言，此阶段中产能严重过剩的制造业板块景气将持续下滑。巨大房地产泡沫的存在、行业去投资化、国民经济去房地产化等因素，将导致房地产行业向普通消费品制造业理性回归，行业整体利润率有望持续下滑。高杠杆或高负债经营的银行板块最易首当其冲，受到经济下滑的负面冲击。巨大的地方平台债违约风险和企业贷违约风险、利率完全市场化后的存贷差收益巨幅下滑风险、来自网络金融的冲击、金融业竞争全面放开以及储蓄保险法和银行破产法的即将建立等，将导致银行板块往年的风光不再，且险象环生。

  另外，担纲国民经济突围，而非保底重任的新经济板块，以及军工、医疗、大健康、养老等新兴服务行业板块将是产生动态低估值高成长股的集中营。当然，其中相当多的个股或被过分炒高股价，严重透支了其高成长。这些特点，估计不会被市场中老成投资人所漏过。  （作者单位：西南证券）