证券时报多媒体数字报

  【温酒闲谈】沪港互通安排乃内地个人资本账第一次具规模及实际意义的开放，双向对流是其应有之义。

  “沪港通”新政出台，上海、香港两地股市“互联互通”将落实。未来，上海、香港资金可双向跨境投资，这对中国金融改革与创新影响深远。

  长期以来，在内地法规的限制下，内地投资者理论上不能在内地直接投资港股，但实际上，不少内地投资者早已到香港的券商开立账户买卖港股。“互联互通”后，香港投资者投资沪市A股基本上不需要经过内地券商，内地投资者投资港股原则上也不再需要经过香港券商，买卖交易将通过上海证券交易所与香港联合交易所的联网系统直接进行交易及交收。因此，港交所的功能有可能膨胀至担任香港券商现在从事的衔接角色，更需要肩负起在内地推广港股，甚至是投资者教育的工作。当中，执行效率或有提升，但对券商的跨境收益或带来影响，也会衍生若干跨境监管问题。

  此外，在沪港通开通后，沪股通与港股通的每天交易额度应该如何分配？若以券商为单位，什么券商可以获得配额几何？若以个人投资者为单位，假设投资者分别在多家券商持有多个户口，能否拥有较大的额度？

  “沪港通”分别对投资内地与香港两地的股票市场设定每日投资限额，额度的计算及监察将成为关注重点。若额度用完，是否代表即日剩下的交易买卖也会被强制性中止？除投资额度外，有资格参与沪股通的投资者尚未有清晰定义。是否包括所有香港投资者？或是开放至其他的境外投资者？

  以上诸多疑问，市场目前仍在猜度中。

  从目前看，参与的香港券商名单并不设限制，不过，笔者估计券商还是需要满足若干的基本监管要求，才可以承接沪股通的交易，细节有待港交所及证监会与业界取得共识。笔者知晓的一些券商目前尚未就新业务作具体的部署。若香港所有券商均可透过沪股通为香港投资者买卖A股，对整个行业理论上也是有利的。而港股通会否分流现有券商的港股业务则有待观察。

  未来“沪港通”双向交易将统一采用人民币进行结算，这将有助扩大在香港的离岸人民币的使用。不过，在“沪港通”推出前，需要处理众多的工作，制订交易方式、交易时间安排，以及应急准备方案。

  加快人民币资本项目可兑换及开放，是去年中共十八届三中全会《决定》确定的方略，沪港股市交易互通安排虽还是受到配额所限制及管理，但已经是内地个人资本账项下首次的大型开放。内地国民储蓄总额已接近5万亿美元，虽然目前已有合格境内机构投资者（QDII）政策，但内地个人居民资金想投资境外还不够便捷，个人资本账户基本上是封闭操作的。互通安排乃个人资本账第一次具规模及实际意义的开放，双向对流是其应有之义，象征着内地资本账可兑换的国策出现新突破。

  A、H股差价将刺激跨境套利的机会，拉动内地股市及港股的交投。因所有交易均以人民币结算，将令人民币外汇日均交易明显上升，从而有助于强化香港离岸人民币中心的地位。

  投资市场也需关注市场的双向流动，因为“沪港通”将产生一定的对冲效益。在“沪港通”新政公布后的第二天，香港股市有近900只股份下跌，上升股份不足400只，与宣布消息的当天近800只股份上升有明显差异，而有溢价的H股成为跌市的重灾区。日后，H股溢价将收窄，对存在不少溢价的板块而言，未来将面对不明朗的前景。此项计划也将令环球投资者加快直接参与内地资本市场，及调节投资组合，对A股长远有利。

  最后，投资者需要明白，沪港通是中国金融改革的重要一步，目的并非在于刺激港股上扬，而是协助内地股市寻找理性的价值，活跃资本市场并推动其多元化发展。无可否认，日后资本跨境活动将猛增，跨境监管的问题以及难度也将同步大幅飙升，各方也需做好心理准备，迎接挑战。  （作者系香港投资银行家）