证券时报多媒体数字报

  我们已不是第一次看到“国九条”。除开这次，最近的一次是在2013年年底，距这一次不过半年不到的时间。国务院如此密集地发布关于资本市场如何发展的意见，足见该问题对于中国经济转型的重要性。

  从内容上看，新国九条并没有体现出多少“救市”的意味，而是更专注于资本市场的长远发展。文件将“总体要求”单列，以顶层设计的高度提出了中国资本市场改革的原则与任务——处在转型节点上的中国需要改变金融体系资源错配的弊端，构建健康、全面、开放、规范、可持续发展的中长期资本市场，使之在投融资方面更好地服务于企业、居民，并积极促进实体经济转型升级。

  信达证券策略组特别总结了新国九条中一些值得关注的细节。较之以往，其亮点体现在四个方面：一是在发展多层次股票市场方面，鼓励市场化并购重组；二是在规范发展债券市场方面，提出建立健全地方政府债券制度；三是在培育私募市场方面，对私募发行不设行政审批；四是提出在扩大资本市场开放方面，便利境内外主体跨境投融资。

  从历史经验来看，国九条与股市涨跌并无直接联系。但新国九条的发布，将有助于引发市场对资本市场本质功能的再审视。在宏观层面，理顺资本市场发挥作用的机制，是中国再度释放制度红利的关键所在，也是中国实现产业结构变革的关键所在，这将夯实中国股市长期成长的基础。而在微观层面，资本市场改革将促进资产在供求两端的有效匹配，并优化风险定价方式，这将使得股票市场“不合逻辑”的状态得到改观。

  我们不能指望一纸国九条就足以拯救广大股民于水火之中，但我们必须看到其间所蕴含的“正能量”——领导层对于资本市场发展的清晰认识将是中国股市的希望所在。我们期待着新国九条的精神能够在后续的细则文件中得到充分体现。我们也相信，股市也将对坚决的改革举措有着积极正面的反应。

  现阶段市场对新国九条存在质疑也在情理之中，其焦点仍集中在对改革前景的担忧上。金融市场系统性风险的上行使得金融机构在业务开展过程中更为谨慎，由于中国尚不存在完善的风险定价体系，在垄断利差中被喂饱了的金融机构仍对风险持有无措和恐惧的态度，这使得任何针对金融体系的改革，都存在陷入“上行下不效”窘境的可能。

  其实，领导层早已认识到了这一问题。新国九条中提出了资本市场改革发展的四大原则：处理好市场与政府的关系；处理好创新发展和防范风险的关系；处理好投资者风险自担与强化投资者保护的关系；处理好积极推进和稳步实施的关系。四个关系蕴含着在政策推进上的深意，这体现了高层对于改革困难的认知，也体现出政策落地方面近乎艺术性的苛刻要求。

  对于全世界而言，中国经济的发展是开创性的，而中国经济的改革和转型更是开创性的，没有谁能教会我们该如何去做。或许我们在改革中会有迷茫，但不必杞人忧天。在任何一个时代，总会有传奇出现。

  （作者系信达证券分析师）

  历次“国九条”对A股影响一览

日期 事件背景 主要内容 市场反应

２００４年１月３１日 国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》 一、充分认识大力发展资本市场的重要意义 “国九条”发布时，大盘正处于一波反弹升浪中，之后沪指在２个月左右的时间内继续上涨约１０％，然后转为跌势，并最终下触９９８点的历史低点。

二、推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想和任务

三、进一步完善相关政策，促进资本市场稳定发展

四、健全资本市场体系，丰富证券投资品种

五、进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作

六、促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平

七、加强法制和诚信建设，提高资本市场监管水平

八、加强协调配合，防范和化解市场风险

九、认真总结经验，积极稳妥地推进对外开放

２００８年１２月３日 国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署当前金融促进经济发展的政策措施 一、落实适度宽松的货币政策，促进货币信贷稳定增长 “国九条”发布后，大盘进入自１６６４点之后的反弹周期，涨势持续近１年。

二、加强和改进信贷服务，满足资金合理需求

三、加快建设多层次资本市场体系，发挥市场的资源配置功能

四、发挥保险的保障和融资功能，促进经济社会稳定运行

五、创新融资方式，通过并购贷款、房地产信托投资基金、股权投资基金和规范发展民间融资等多种形式，拓宽企业融资渠道

六、改进外汇管理，大力推动贸易投资便利化

七、加快金融服务现代化，全面提高金融服务水平

八、加大财税政策支持力度，发挥财政资金的杠杆作用，增强金融业化解不良资产和促进经济增长的能力

九、深化金融改革，完善金融监管体系，强化风险监测和管理，切实维护金融安全稳定

２０１３年１２月２７日 国务院发布《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》 一、健全投资者适当性制度 “国九条”发布时，大盘正处于震荡市中快速下跌的通道内，之后，指数曾小幅上行，随后继续下挫。

二、优化投资回报机制

三、保障中小投资者知情权

四、健全中小投资者投票机制

五、建立多元化纠纷解决机制

六、健全中小投资者赔偿机制

七、加大监管和打击力度

八、强化中小投资者教育

九、完善投资者保护组织体系

２０１４年５月９日 国务院发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》 一、总体要求：指导思想、基本原则和主要任务 ５月１２日，即新国九条发布后的第一个交易日，沪深两市双双高开，所有板块报收红盘，“煤飞色舞”最惹眼。沪指、深成指分别收涨２．０７％、２．１７％。

二、发展多层次股票市场

三、规范发展债券市场

四、培育私募市场

五、推进期货市场建设

六、提高证券期货服务业竞争力

七、扩大资本市场开放

八、防范和化解金融风险

九、营造资本市场良好发展环境

  数据来源：信达证券 唐立/制表