证券时报多媒体数字报

  西医治标，但见效快；中医治本，但见效慢。在抱着侥幸心理，能扛则扛的时候，一般都用西医；在看到变化无可扭转，路径不可依赖时，一般会上中医。白酒调整转型，也因着这条道儿。

  近期，五粮液厂价由729元降至609元，零售指导价降到了729元。我们认为，该事件短期对市场没什么影响，长期对公司和行业都是好事。

  说短期对公司并没多少影响是因为降价后609元的出厂价格，与批发价仍然倒挂30元，不会改变经销商对行业短期的信心，改变不了经销商打款依然亏损的现状，他们仍然会继续观察，走多少货进多少货，能从市场调货就从市场调货。

  而公司去年下半年以来给予核心大经销商的价格优惠，最终可能在570~580元左右，也不可能现在就停止。在目前低迷经济形势下，大经销商虽可能会尝试提点价，但尽快走货仍是第一位的。

  至于业绩，我们认为该事件进一步明确了五粮液二季度收入、利润增速会继续以较大幅度下降，甚至低于一季度的可能。但是，如果出厂价不降，从一季报的现金流入看，我们相信其二季度业绩也不会好到哪里去。降比不降，至少还是化被动为主动。在淡季做这个事，可以以较小成本进一步跟踪市场反应再行修正。

  短期内降价事件对行业也不会有多大影响。从茅台自身而言，更没必要跟随，反而正是进一步落实其品牌地位的最好机会。我们相信茅台即使控量都会保持并加强目前的价差体系。

  但从长期看，降价事件对公司和行业都是好事，这不是短期治标的手段，但却是治本的开始。可以说，从2012年起高端白酒实际成交价的不断下调，是行业病症不断发作、不断恶化的外在表现。而行业内公司也基本上是用西医方式在治疗，这里打点滴（开品牌、拓商家、延伸产品线等），那里做切割（砍人事、调架构等）。但这次的病情并非像2008年，是政策、经济、行业周期的叠加，仅靠西医是不够的。实际成交价其实已调整到位，挤压名义出厂价泡沫正是内降虚火的开始，让身体顺应身体内在机理（出厂价回归到以民间商众需求选择的价格带附近）的开始，短期见效不快，但这是回归。

  近期，有观点认为，人口结构的转变，将带来白酒需求人群、消费频度、消费环境等的恶化。对此，我们完全不能认同。按此逻辑，似乎大半辈子喝惯了白酒的人，到50岁后全部极爱健康滴酒不沾？似乎没有公款买单后，他们自己或他们子女不会掏任何钱供自己喝酒？甚至似乎连中餐配白酒的消费文化也从此消失？

  我们相信，文化是有韧性的。喝惯了白酒的50~70年代人群，不会因为年纪大了就不喝白酒了。闲余时间更多后，喝酒仍是一种习惯，喝好酒的概率更高。作为子女的80后、90后一辈，仍然会买好酒孝敬长辈。即使是80后，喝白酒的也大有人在。我们相信目前的白酒总量会继续萎缩，但好酒的量仍太有限，中国真正的名优白酒时代正在开启，没有质量口碑的边缘性品牌将被加速淘汰。  （作者系招商证券分析师）