证券时报多媒体数字报

  1、公司概况:快速成长的智能身份认证领域领导者

  1.1 以持续创新为先导，引领企业不断发展壮大

  飞天诚信科技股份有限公司（以下简称“飞天诚信”或“公司”）成立于1998年，总部设在北京。是国家火炬计划重点高新技术企业，专业从事以身份认证为核心的信息安全产品的研发、生产、销售和服务。2013年12月，公司被认定为“2013~2014年度国家规划布局内重点软件企业”。

  公司围绕FT-COS智能卡操作系统自主研发的ePass系列USB Key、OTP系列动态令牌、ROCKEY系列软件加密锁、飞天智能卡及读写器等系列产品，主要应用于银行、其他企事业单位、电子商务、电子政务等领域。2013年，银行业客户为公司提供了85%的主营收入。公司目前是国内银行客户数最多的智能身份认证产品提供商，拥有工行、建行、农行、中行、交行、招商银行、民生银行等180多家银行客户；同时公司产品还销售给马来西亚土著商业银行、马来西亚银行、日本运通集团、美国飞塔公司等国外客户。在移动支付快速发展的今天，公司的移动相关安全设备及应用方案也不断推陈出新，如苹果读写器系列、蓝牙读写器等卡应用设备；以及耳机Key等。这些基于市场潜在需求不断开发的新产品新服务是引领公司不断成长和壮大的基石。

  公司拥有一支301人的技术团队，占公司总人数的48%，集合了互联网技术、密码学技术、智能卡应用、安全终端等各类先进技术人才，核心人员基本都有从业5年以上的经验。截至2013年末，公司已获授权的专利共560件（境内523件，境外37件），其中发明专利383件（境内346件，境外37件）；另外，公司还持有计算机软件著作权登记证书135件、软件产品登记证书14件。飞天诚信目前是国内信息安全认证行业最具技术影响力和发展潜力的公司之一。

  根据中国信息产业商会智能卡专业委员会研究显示，2013年，公司USB Key产品市场占有率居行业前三位；公司OTP动态令牌产品市场占有率居行业前三名。

  1.2公司处于快速成长期，近年经营绩效飞速增长

  根据公司披露的近三年的经营业绩来看，有80%左右主营业务收入来源于USB Key产品的生产销售，其中二代USB Key产品的收入比重在60%以上。近几年，个人网上银行和企业网上银行用户数量的快速增长，带来网上银行交易规模的迅速增加。与之相应，公司近几年来收入和利润也处于快速增长期，2011~2013年公司营业收入年复合增长率为57.83%，净利润年复合增长率为84.80%。

  图1：公司2013年主营业务收入构成  （资料来源：公司招股书，怀新投资）

  图2：2011～2013公司收入和净利的增长情况  （资料来源：公开招股书、怀新投资）

  在收入和净利快速增长的同时，公司的综合毛利率水平一直维持在40%左右，2011～2013年，公司的综合毛利率分别为42.73%，37.70%和40.03%。同时，公司对期间费用有良好的控制能力，2013年，公司的销售净利润率达到23.78%，全年实现净利2.01亿元。

  图3：公司近年各类产品的毛利率  （资料来源：公开招股书、怀新投资）

  1.3在研产品储备丰富，可持续增长能力较强

  目前公司的在研项目一方面注重于身份识别为主的信息安全产品研发，另一方面，积极向金融IC卡及其读写机具领域延伸。披露的在研项目中即有前瞻性较强的Java卡研发，也有市场急需的光感OTP、音频OTP、苹果Key等产品。公司敏锐地看到了移动支付的未来前景，迅速推出了基于智能手机、平板电脑等多种移动终端的支付安全的创新产品，如耳机Key和苹果Key、光感令牌等。公司设有专家小组专门负责跟踪研究国内外先进IC卡技术及身份认证信息安全技术的发展和应用，包括硬件设计、嵌入式应用、移动终端研究、以及基于云计算、物联网等前沿热点技术的研究。公司未来的产品储备各类众多，这有利于保证公司在研发信息上的灵敏度以及扩大其在业内的技术优势，保障企业的可持续发展。

  公司十分重视对技术研发创新的投入，近3年公司研发费用占营业收入的比例一直保持在7%以上。2011~2013年，公司研发费用年复合增长率54.02%。此外，公司的技术带头人均有部分持股，研发团队稳定。

  2、信息安全市场高速发展，公司面临良好机遇

  随着网络深入生活，信息安全已经成为人们工作与生活的必需品。国家“十二五”规划中明确新一代信息技术是国家未来重点扶持的对象。随着银行EMV（智能卡金融支付应用标准）迁移、云计算、物联网、三网融合、移动互联、电子商务等新领域的爆发，信息安全市场面临良好的发展机会。而信息系统的身份认证作为信息安全防护的第一关口，起到越来越重要的作用。智能认证和数字安全行业未来的发展是一片蓝海，类似飞天诚信这样已经具有先发优势和技术领先优势的行业领导者必将大有可为。

  2.1网络安全日益严峻，催生信息安全认证大市场

  随着互联网的发展，尤其是商务类应用的快速发展，网络安全问题日益严峻。网络黑客活动日趋频繁，网站后门、网络钓鱼、移动互联网恶意程序、拒绝服务攻击事件呈大幅增长态势；针对特定目标的有组织高级可持续攻击（APT攻击）日渐增多，国家、企业的网络信息系统安全面临严峻挑战；另据中国电子商务研究中心统计，2013年，中国移动支付市场规模将超1,500亿元，未来几年银联手机支付的年均增速将超过40%。伴随移动互联网快速发展的同时，移动互联网恶意程序也在快速繁衍和扩散。2012年，CNCERT/CC监测和网络安全企业通报的移动互联网恶意程序样本有162981个，较2011年增长25倍，移动信息安全急需加强。

  2.2网上银行、电子支付快速发展，将推动身份认证信息安全产品的应用

  2014年1月中国互联网络信息中心发布的第33次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2013年末，我国网民规模达到6.18亿，而网络购物、网上支付和网上银行也以24.7%、17.9%和12.9%的年增长率，保持了较快增长。

  随着电子银行业的迅速发展，业务的安全性也日益受到用户的重视，安全性仍是其选择手机银行品牌时的核心考虑因素。网上银行、电子支付快速发展，将进一步推动身份认证信息安全产品的应用。

  图4：2007~2013年中国互联网应用情况  （资料来源：公司招股书）

  2.3身份认证信息安全产品的应用范围将从银行业逐步扩展到其他行业

  目前，身份认证信息安全产品的应用主要集中在银行业。而随着移动互联网的普及，以及技术的日益进步，网络攻击手段也将日益多样化和先进化，其他行业客户尤其是对信息安全要求较高的电子商务、电子政务、企事业OA/VPN系统、第三方支付、移动支付、云计算、IC卡等各行各业客户的信息系统都面临同样的信息安全问题，对网络身份认证需求日益提高。而身份认证信息安全产品在银行的大范围应用，确保了产品技术的成熟可靠，将推动产品在其他领域的推广和应用。

  身份认证信息安全产品市场随着网上银行和电子商务的方兴未艾，目前处于市场规模不断扩大、应用领域不断扩展的发展阶段，未来的市场容量巨大。

  2.4产品升级换代越来越快，扩大市场需求

  目前，市场已经对运算能力更强、通信速率更高，能够适应不同操作系统、不同终端接口，并能加载高安全加密算法的安全产品提出了要求。应用环境的日益复杂和多样化发展的趋势，使用单一形态的USB Key产品来应对是困难的，需要对应用环境进行细分，研发系列化、个性化的USB Key产品，例如蓝牙Key、耳机Key、苹果Key、USB Key与动态令牌合一的产品等，推动了产品的更新换代，此外，加密算法升级换代、数字证书存在有效期限制、OTP动态令牌产品电池寿命期有限，这些均将推动身份认证存量市场的产品更新换代。这些因素都扩大了市场有效需求。

  3、募投项目：强化技术优势，增强可持续发展能力

  本次拟发行不超过2,500万股（含公司股东公开发售的股份），所募集资金拟投资于以下7个项目的建设。

  表1:本次募集资金投资项目

  （单位：万元）

  资料来源：公开招股书、怀新投资

  上述募投项目充分发挥公司在商用密码加密技术和金融支付信息安全领域拥有的科研成果和技术开发实力，明确了产品的发展方向，加快USB Key、OTP动态令牌、读写器、加密锁等产品的技术升级、完善产品系列；抓住EMV迁移的机遇，大力发展IC卡Java平台和IC卡的研发和市场开拓，积极推出认证云平台，丰富公司业务模式，确保公司产品能够适应主要细分市场和新兴市场的需求。从而将巩固和扩大公司在此领域的领先地位。同时，这些募投项目，由于市场前景广阔，投产后还将给公司带来直接的营业收入和利润，届时公司盈利能力和市场竞争力还将进一步提升。

  4、投资建议

  本次发行前公司总股本7,500万股。本次IPO采用存量发行方式，公开发行股份总数量为2,376万股，其中新股发行2,001万股，老股转让375万股。发行价格为33.13元/股。

  按公司2013年全面摊薄后的每股收益2.01元（按发行后总股本10001万股）计算，33.13元/股的发行价对应公司2013年扣非后的静态市盈率为16.57倍。而目前中证指数发布的公司所属的“软件和信息技术服务业”最近一个月平均静态市盈率是52.03倍，显然公司本次发行PE与行业平均值之间有着巨大的盈利空间。而且，公司业已披露2014年1~6月实现归属于母公司所有者的净利润相比去年同期增长31%~57%，今年公司盈利的高增长基本上是确定的。再综合考虑公司的竞争实力、增长潜力以及未来广泛的产品需求空间，因此我们建议投资人积极参与认购。 （深圳市怀新企业投资顾问有限公司） （CIS）