证券时报多媒体数字报

  2014年一季度外汇储备增长1270亿美元，增幅低于2013年三季度的1660亿美元和四季度的1590亿美元。国际收支平衡口径下，我们估算的一季度外商直接投资（FDI）以外的资本流入635亿美元，显著高于2013年四季度的101亿美元。不过，这一趋势可能无法延续——5月新增金融机构外汇占款从4月份的190亿美元降至60亿美元，远低于一季度月均的410亿美元。我们初步估算的4、5月份FDI以外的资本流出分别约为180亿美元和500亿美元。

  数据背后的含义是，2014年一季度外汇储备增长背后的驱动因素与2013年四季度相比存在较大差异。尽管2月中旬以来人民币对美元出现小幅贬值，但一季度约一半的新增外汇储备来自FDI以外的资本流入。外商投资净额512亿美元依然较高，而贸易顺差76亿美元和估值变动10亿美元的影响相对较小。相比之下，四季度新增外汇储备主要来自于贸易顺差的扩大890亿美元和外商投资净额730亿美元，而FDI以外的资本流入有所降低。5月份贸易顺差升至359亿美元，而新增金融机构外汇占款相比一季度和4月份却大幅下滑，这意味着近期的人民币贬值以及市场对经济前景的悲观预期可能使5月份出现了较大规模的FDI以外资本的流出。中国基础货币创造背后的驱动因素可能发生转变，这或将在未来几个月给央行的货币管理带来一定挑战。

  去年中国资本流动波动性增大基本可以归因于市场对于人民币升值的预期出现变化，美联储的QE退出计划，中国的宏观经济前景。我们预计，随着中国加快资本账户开放、人民币从稳步升值转为增加波动性和温和贬值，以及全球市场对QE退出做出反应，这种波动性在2014年将表现得甚至更为明显。我们预计2014年中国的经常账户顺差将保持在占GDP的2.1%，而资本账户全年将出现大幅波动。十八届三中全会的改革规划中将中国资本账户开放列为政府的首要任务。预计资本账户开放将通过以下方式以渐进方式推进：首先，继续提高人民币QFII额度；第二，扩大QFII在银行间债券市场的参与度；第三，放宽企业等层面的外资借款限制；最后，沪港通的机会。 （作者系瑞银中国首席经济学家）