证券时报多媒体数字报

  近日铜价大涨，沪铜主力1408合约从6月9日低点，已上涨了4.9%，伦铜也上涨了4%，有望突破6900美元/吨。这个走势远在许多投资者的预料之外，但似乎又在情理之中。如果我们把6月3日开始的下跌归结为青岛港引发的信贷忧虑，那么之后的涨势则更多源于现货的紧张，其中就有青岛港事件引发的另一影响——进口受阻。

  国内进口受阻

  现货偏紧的问题，笔者认为应该从上海和伦敦两个市场入手。上海市场，我们关注的焦点在铜进口上。自青岛港事件后，现货贸易正常的流程被中断，贸易商利用信用证进口的方式被大量限制，上海现货紧张问题便应运而生。根据我们了解，受青岛港事件影响，目前进口金属的清关时间已经延长两倍，过去只需要7~10天的流程，现在需要15~20天、甚至一个月才能完成。此外，6月底海关实施舱单新规，部分船期较长的进口铜可能会因此难以快速流入现货市场，进而造成短期供应偏紧的格局。加之信用证开具困难等因素，上海市场铜短缺便在情理之中了。

  伦铜库存隐形化

  伦铜方面关注的焦点集中在伦敦金属交易所（LME）铜库存量。我们一直在提示投资者关注LME铜库存的变动情况，从去年6月底库存达到顶峰以后，便开始持续减少。截至上周最新数据，总库存量不到16万吨。而这一水平仅在2009年之前出现。在那时，中国经济正经历着高速的发展，基本金属需求不断增加，中国像海绵一样吸收全球的金属资源，期间现货升水高达数千元。但是，目前的情况有明显不同，中国经济回落，对于铜的需求增速也面临下降。同时，从2013年开始，全球铜供需也进入过剩阶段，那么库存仍在持续减少，我们认为这主要源自显性库存隐形化的结果。

  库存隐形化的主体、目的及方式是怎样呢？我们认为主要来自两个方面。第一个也是最大的一个群体是中国的国际贸易商。从去年我国的货币政策转为“总量从紧”以来，我国资金面便日益紧张，甚至出现了两次“钱荒”，企业资金需求迫切，市场利率连创新高。同时，国外资金在量化宽松政策下利率十分低廉，通过融资赚取国内外价差的套利操作应运而生，大量贸易商通过信用证、质押等方式获得国外低成本的资金。而金属铜价值高昂、国际贸易成熟等禀赋成为国内融资客的首选。大量铜库存从LME仓库转移至上海保税区，以至于全球三大交易所的库存总量也不及保税区的一半。

  第二个主体则是中国物资储备局，从3月开始国储便开始收储30万吨精炼铜。按照CRU的测算，5月之前国储大概购买了5万吨的精炼铜，距离目标仍有较大差距，而7000美元/吨以下的价位对于他们较为低廉，所以笔者判断LME总库存仍在持续减少与国储有关。

  国内现货偏紧

  对于融资需求带来的库存隐形化，我们认为正在减少。从本月初开始，青岛港事件爆发，但是在中信资源之后便再无恶性新闻，那么事件正在淡化吗？

  根据我们了解，现货市场发生了很大的变化，抵押融资现在银行已经停止相关业务，现货贸易正常的流程也被中断，尤其是现货贸易的运行模式将会受到深远的影响。其中最直接的影响便是库存的显性化，部分的港口库存被运至LME仓库，仅青岛港就有近2万吨铜被运至韩国釜山。按理这会使LME库存增加，但是我们不要忘记国储仍在持续收购精炼铜。

  库存的减少会带来什么影响？现货的紧张是最直接的体现。虽然LME的现货升水低廉暗示国外市场并不缺铜，但是这部分流出的铜并没有进入国内市场，所以中国大量的铜现货仍处在持续紧张中。从国内的现货价格来看，5~6月长时间在59000元/吨以上，贸易商价格坚挺，现货升水也保持在200~700元/吨，目前还在上升，这都表明中国现货偏紧。现货的紧张带来的直接影响是铜市目前的方向结构，近月始终高于远月数百元的价差，目前7、8月价差便有500元左右。

  从上文分析，笔者判断现货偏紧。直观的依据是LME铜库存和上海现货升水，深层次的原因是青岛港事件引发的进口困难及国储收铜。从短期来看，这种紧张格局不会改变，市场方向仍会延续；长期而言，我们更多关注青岛港事件让库存显性化及去融资化，这是对价格不利的。正所谓“成也萧何，败也萧何”，我们将持续关注青岛港事件的发酵。

  （作者系金瑞期货分析师）